机构股票池-研报-股票频道-证券之星

　　国信非银概念：若公司H股成功刊行，将对公司本钱实力、营业成长等方面有积极影响：（1）H股融资将间接增厚公司本钱金，提拔净本钱监管目标，为后续营业规模扩张打开空间。同时，“A+H”双平台架构构成后，公司可矫捷使用两地本钱市场东西进行再融资，本钱弥补渠道愈加多元化。（2）有更强资金实力扩充资管产物线、引进国际化投研人才，巩固正在CTA策略等范畴的领先地位，以及提拔风险办理营业、期货经纪营业实力。（3）有益于公司依托的国际化平台为全球财产客户供给跨境套保、资产设置装备摆设等分析办事，正在期货行业国际化海潮中抢占先机。

　　公司深化全球结构，提拔客户办事能力。2025年公司海外埠区实现营收5。91亿元，同比+3%。公司已正在、、匈牙利成立海外出产，并积极推进匈牙利三期、泰国、美国等项目，以提拔对客户的当地化配套和办事能力。同时，面临行业兴旺需求，公司积极进行产能扩张提拔交付能力。2026Q1公司采办固定资产、无形资产等领取的现金为5。36亿元，同比增加超177%。

　　煤炭营业业绩弹性大，中期产能方针翻倍。截至2025岁尾公司审定总产能1930万吨/年，全体残剩可采年限54。90年，公司已构成“+”双出产款式。正在煤价中枢大幅提拔&成本优化的共振下，公司煤炭营业弹性较大。一方面，公司市场煤占比约75%，且具有约24%+的配焦煤产能，煤炭售价弹性较大；另一方面，2025年受煤质下滑、产能爬坡期成本高企、计提超1亿元减值等影响，红墩子煤业吃亏4。2亿元，是公司业绩的最大拖累项，而2026年以上影响根基衰退，公司业绩修复空间较大。此外公司“十五五”计谋方针“再制一个昊华”，将来将通过煤矿核增、集团资产注入、外部收购等体例实现煤炭产能翻倍的方针。

　　花晓得成立于2016年，系国内“少女心”细分赛道极具代表性的新锐彩妆品牌。凭仗精准的客群定位取。

　　投资：公司为第三方计量检测龙头，财产结构办事于科技立异和新质出产力，下逛需求维持高景气，营业转型结果逐渐，运营趋向持续向好。定增募资进一步加快计谋新兴财产结构，加强公司中持久业绩成长确定性。考虑到公司业绩表示优良，小幅上调公司2026-2027年归母净利润别离为4。95/5。67亿元（前值4。59/5。35亿元），新增2028年归母净利润预测6。55亿元，维持“优于大市”评级。

　　风险提醒：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模导致钨价下跌；下逛需求萎缩风险。

　　资管营业是瑞达期货的行业手刺，2025年资管营业营收达2。06亿元，同比大增81。34%。H股上市募资后，公司有更强资金实力扩充资管产物线、引进国际化投研人才，巩固正在CTA策略等范畴的领先地位。风险办理方面，本钱增厚间接提拔公司开展场外衍生品、做市商等本钱耗损型营业的承载力。经纪营业上，做为全球金融核心，将帮帮公司触达境外财产客户和机构投资者，拓展客户根本，取境内经纪营业构成协同。此外，募资用处含“计谋投资取并购”，取此前拟以5。89亿元收购申港证券11。94%股权的结构一脉相承，有帮于补齐证券派司、打制分析金融办事矩阵。

　　昊华能源是京能集团旗下独一煤炭上市平台，已构成“煤矿+煤化工+物流”的财产款式。公司2003年成立，2010年上市，是京能集团旗下独一煤炭上市平台，京能集团持股63。31%，市国资委是实控人。公司曾经构成“煤炭+运输+化工”一体化的营业布局，此中自产煤从业以不到75%的收入贡献了跨越92%的毛利，是当前公司营收、利润的焦点，煤化工营业是下逛的主要财产延长，煤炭物流、铁运输更多依托自有铁专线配套煤炭从业成长，以终端曲销、一票到厂的一体化办事打通产销链，提高煤炭从业的兑现效率。

　　风险提醒：市场所作加剧的风险、原材料价钱波动的风险、新营业成长不及预期的风险、国际商业摩擦的风险。

　　26Q1归母净利同比增加30。50%。2026Q1公司的业绩维持了高增势头，演讲期实现营收181。12亿元，同比增加6。44%；归母净利润67。61亿元，同比增加30。50%。2026年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7。36%；三峡水库来水总量较上年同期偏丰5。49%。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电坐总发电量约618。25亿千瓦时，较上年同期添加7。19%。

　　公司从停业务为有色金属勘察、开采、选矿以及工程监理等营业，次要产物为锡、锌、铅锑、铅、铜精矿和锡、铟等深加工产物，以及通过委外加工的体例出产出锡锭、锑锭、锌锭、铟锭。公司出产出来的锡精矿、部门铅锑精矿、锌精矿次要用于委托加工出产出锡锭、锌锭、锑锭、铟锭后对外发卖，部门铅锑精矿、锌精矿、铜精矿、铅精矿间接对外发卖。

　　特种范畴根基盘安定，平易近用范畴多元拓展打开增量空间。正在特种范畴，公司毗连器取微特电机普遍使用于导弹扶引头、和机航电系统、卫星太阳翼展开、舰载通信等焦点配备场景，深度配套航天科工、刀兵工业、航空工业等军工集团，受益于切确制导兵器放量和军机升级换代。正在平易近用范畴，公司积极拓展贸易航天（星网、千帆星座）、AI超算、新能源汽车等，平易近用毗连器营业稳步增加，姑苏华旃结构高速模组及液冷产物，平易近用电机营业通过航电系统、斯玛尔特等子公司加快渗入。

　　2025年公司盈利实现增加。2025年公司实现营收58亿元，同比+25。3%；归母净利8。0亿元，同比+21。7%。2026Q1锡价进一步上升，均价达38。7万元/吨，同比2025Q1的26。1万元/吨涨幅达49%，Q1净利增加，单季度实现营收12亿元，同比-7。0%，实现净利1。8亿元，同比+18。5%。

　　风险提醒：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、手艺更新风险。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司线节制动、EPB等电子节制产物加快放量，看好公司具备的优良角模块营业储蓄，考虑公司下旅客户吉利、零跑等车型加快放量，我们上调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，估计公司26-28年净利润6。81/8。06/9。33亿元（上次26/27年预测为4。74/6。25亿元），维持“优于大市”评级。

　　投资！考虑银浆营业的海外放量以及半导体空白掩模板和少银化、无银化浆料的财产化推进，我们上调2026-2027年归母净利润预测至8。21/8。93亿元（原预测为5。10/6。39亿元），新增2028年盈利预测12。85亿元，同比+95。7%/+8。7%/+44。0%，当前股价对应PE为34/31/22倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提醒：市场所作加剧的风险、原材料价钱波动的风险、新营业成长不及预期的风险、国际商业摩擦的风险。

　　国信金属概念：公司衔接原华锡集团的焦点资产及营业，前身为大厂矿务局，成立于1952年，历经71年的成长，成为了具有完整的“探矿、采矿、选矿、冶炼、深加工、新材料”全财产链的国际化有色金属矿业集团，是广西独一国有有色金属行业上市公司。公司次要产物为锡、锌、铅锑精矿。除了本次出资投资环节金属研究院13%股权，公司还正在本年1月份引入环节金属集团做为间接控股股东。由此，广西环节金属全财产链结构闭环成型。后续等候①环节金属集团逐渐落地域内零星矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产物布局升级贡献利润。我们上调公司26-28年EPS为2。31/2。46/3。33元（此前估计1。68/2。03/-元，次要系提高锡价钱假设），归母净利别离为14。6/15。6/21。1亿元，对应PE26/24/18x，维持“优于大市”评级。

　　公司通过收购聚讯新材料及自从研发，结构高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂营业。呈和科技于6月3日通知布告《关于投资扶植新项目标通知布告》，公司全资子公司呈和电子拟正在广东省东莞市采办地盘利用权投资扶植高频高速电子材料及高端帮剂项目，项目投资总额不跨越13亿元，规划聚苯醚树脂2500吨/年，高频高速阻燃剂2500吨/年，高端合成水滑石20000吨/年。公司全资子公司呈和电子于2026年1月收购广东聚讯新材料无限公司80。89%股权并完成归并报表，2025年度聚讯新材料停业收入为2657。28万元，净利润为-615。39万元，目前公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产物已不变供应下逛CCL（覆铜板）客户。公司正由保守树脂帮剂龙头公司向高频高速电子材料平台公司升级。

　　积极拓展智能化新营业，具备角模块、EMB等新品结构。公司积极建立智能化新营业，建立涵盖智能汽车、自动平安节制及挪动互联手艺的无人驾驶财产链，具备集成轮毂电机、电子机械制动（EMB）、从销转向系统、自动悬架以及底盘域节制器的一体化处理方案，实现车辆各系统的节制，具备原地转向、横向挪动等功能，智能化结构完美。

　　持续结构新营业，静待新增加曲线放量。公司正处正在新旧动能转换的环节期间，持续正在AI办事器、具身智能机械人、贸易航天等新兴范畴进行计谋投入。各项新营业进展成功：1）AI办事器：通过供应链整合快速获得国表里特定客户办事器机柜营业的成熟手艺取客户认证，以及先辈液冷散热系统集成能力，同时加快扩产驱逐大客户认证和订单落地。2）汽车玻璃：首条年产35万辆汽车玻璃的产线已全面投产并向客户批量供货，后续产线扶植中，建成后达到总产能100-150万辆/年，目前国表里大客户完成验厂，连续进入批量出货阶段。3）机械人营业：公司取得海外大客户机械人焦点模组确定份额，本年将按照客户打算逐步量产爬坡，实现头部客户订单批量落地。公司已为国表里多家头部机械人客户批量交付人形机械人、四脚机械人零件和头部模组、关节模组、工致手、布局件等，拆卸出货规模位居行业前列。

　　2026年6月4日，公司号暗示，公司于2026第十九届SNEC国际太阳能光伏和聪慧能源大会暨博览会正式发布年度沉磅新品——固态断器，此次发布包含纯固取混固多款产物，深度贴合储能、算力核心、聪慧楼宇微网等场景智能化、曲流化、高密度、超高靠得住性的成长需求。

　　环节金属研究院注册本钱为50000万元人平易近币。广西财金创业投资无限公司以货泉出资17500万元，持股35%；广西环节金属财产成长集团无限公司以货泉出资6000万元，持股12%；广西华锡有色金属股份无限公司以货泉和股权出资6500万元，持股13%；广西铝业集团无限公司出资以货泉3000万元，持股6%；广西南丹南方金属无限公司以货泉出资2000万元，持股4%；中南大学科技园成长无限公司以学问产权出资15000万元，持股30%。

　　公司通知布告：为实现公司的成长方针，进一步提高公司的本钱实力和分析合作力，按照公司总体成长计谋及运营需要，公司拟刊行境外上市外资股（H股）并申请正在联交所从板挂牌上市。募集资金将用于境外营业拓展、计谋投资取并购及弥补营运资金。按照通知布告，刊行规模为：不跨越刊行后公司总股本的15%（超额配售选择权行使前），并授予全体协调人最高可达上述刊行H股股数15%的超额配售选择权。

　　业绩实现较好增加，下业维持高景气宇。公司2025年实现停业收入36。03亿元，同比增加12。37%；归母净利润4。25亿元，同比增加20。57%。毛利率取净利率别离为46。84%/12。31%，同比别离-0。37/+1。10个百分点。焦点驱动力为下逛特殊行业/汽车/新能源等计谋性新兴行业维持高景气宇，高附加值手艺办事占比持续提拔。2026年一季度公司实现停业收入7。13亿元，同比添加15。39%；归母净利润0。17亿元，同比大增251。01%；毛利率取净利率别离为40。24%/1。77%，同比别离增加1。56/1。69个百分点。营业转型结果逐渐，计量校准营业增速恢复，计谋性科技立异测试办事取数字化测试、集成电测试持续放量。

　　子公司盈利拆解。钨钼营业全财产链盈利能力较强。上逛端，公司的3家矿业子公司贡献较大。宁化行洛坑（98。95%）、金鼎钨钼（100%）、洛阳豫鹭（60%）均担任钨矿及其副产物的出产、发卖和采购，2025年别离实现净利润4。1亿元、3。6亿元和1。2亿元，实现净利率44%、45。8%和33。8%。考虑权益比例计较，钨钼上逛子公司对净利贡献为8。4亿元。下逛端，子公司包罗厦门金鹭、厦门虹鹭等，此中厦门金鹭从营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气、钴粉、合金粉的出产取发卖，厦门虹鹭出产、发卖钨丝、钼丝等各类电光源材料，2025年别离实现净利润6。1亿元和9。8亿元，别离实现净利率10。2%和22。8%。考虑权益比例计较，钨钼下逛子公司对净利贡献为12。6亿元。稀土营业和电池材料方面，金龙稀土从营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精湛加工以及稀土功能材料。厦钨新能从营电池材料。2025年别离实现净利润2。4亿元和7。5亿元，实现净利润率4。1%和3。8%。考虑权益比例计较，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献别离为1。5亿元和3。8亿元。

　　股权激励打算彰显持久成长决心。2026年1月公司发布性股票激励打算草案，打算授予股票364万股，占总股本的1。5%。激励打算业绩查核方针包罗2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司办理层对于持久盈利增加的决心。

　　焦点概念归母净利同比高增，业绩拐点。2025年公司实现停业收入14。47亿元，同比下降0。17%；此中油脂产物加工和发卖收入7。43亿元，同比下降9。55%，环保无害化处置收入3。67亿元，同比增加17。37%，供暖营业收入3。12亿元，同比增加1。78%。油脂收入下降并非需求走弱，而是公司削减低毛利外采油脂发卖、提拔自产油脂和高毛利订单占比的成果（2025年油脂产物加工和发卖毛利率提拔至28。72%，同比提拔8。61个百分点）。2025年公司实现归母净利润3029。86万元，同比增加132。39%，低于我们原有预测，次要系公司计提各项资产减值预备合计0。58亿元所致。2026Q1公司实现收入4。24亿元，同比小幅下降2。39%，次要系削减外采油脂发卖所致，但实现归母净利润4374。18万元，同比增加54。74%，单季利润已跨越2025全年程度。地缘冲突取国表里补库共振，UCO价钱创44个月新高。2025年四时度UCO价钱曾较着回落，次要由于部门SAF/HVO安拆检修、岁尾买家采购放缓、国表里需求阶段性走弱。进入2026年后，这几个要素连续解除，国表里SAF及生物燃料企业恢复采购，前期低库存带来补库需求，再叠加地缘冲突推升国际航煤价钱，欧洲航煤价钱一度大幅上涨，航空公司履约采购的阻力反而下降，进一步支持SAF及上逛UCO需求。据Argus数据，5月22日，加氢处置级UCO出口价钱创下44个月新高。

　　焦点概念2026Q1归母净利润同比增加42%。2026Q1公司实现停业收入13。58亿元，同比+7。91%，环比下降16。89%；归母净利润1。42亿元，同比增加41。83%，环比下降12。12%；剔除季候性要素外，公司全体延续2025年业绩高增态势，产物布局升级及规模效应兑现加快盈利增能力向上。Q1净利率同比提拔2。51pct，盈利持续向好。2026Q1公司毛利率为20。41%，同比增加1。30pct，归母净利率10。46%，同比+2。51pct；此中发卖/办理/研发/财政费用率1。18%/3。68%/5。52%/0。07%，同比别离-0。57/-0。69/-0。28/+0。23pct，公司持续降本增效，盈利能力加快改善。

　　全渠道营销发力，品牌线上发卖动能强劲。按照久谦数据，2026年1-4月花晓得国内线上全渠道GMV同比劲增78。4%，此中抖音渠道增速更是高达124%，展示出较强的业绩迸发力。相较于保守彩妆品牌，花晓得具备三大焦点差同化壁垒。

　　1Q26扣非归母净利润同比增加117。16%。公司从停业务可分为产物取方案、制制取办事两大营业板块：产物取方案营业聚焦功率半导体、数模夹杂、智能传感器取智能节制等范畴，为IDM模式，制制取办事次要供给晶圆制制、封测等代工办事。2025年公司产物下逛占比新能源44%，消费电子34%，工业设备12%，通信设备10%，各范畴营收均实现同比增加。进入1Q26，行业暖和苏醒，公司单季度实现营收28。57亿元(YoY+21。34%，QoQ-4。28%)，归母净利润3。30亿元(YoY+296。56%，QoQ+144。38%)，扣非归母净利润1。41亿元(YoY+117。16%，QoQ+85。18%)。

　　焦点概念2025年停业收入同比增加47。31%，归母净利润同比增加121。42%。2025年公司实现营收5。71亿元，同比增加47。31%；归母净利润1。24亿元，同比增加121。42%，次要系工业机械人行业份额提拔以及具身智能机械人营业规模大幅增加，出产运营效率提拔等缘由所致。单季度看，2025年第四时度实现营收1。64亿元，同比增加47。20%，归母净利润0。31亿元，上年同期为-0。03亿元，实现扭亏为盈；2026年第一季度实现营收1。40亿元，同比增加42。96%，归母净利润0。33亿元，同比增加61。17%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为36。91%/21。79%，同比下滑0。63/提拔7。29pct；2026年第一季度毛利率/净利率为33。62%/23。54%，同比+0。44/+2。05pct。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。32%/4。63%/9。45%/0。30%，同比变更-1。02/-1。10/-3。35/+0。37pct，此中研发费用率下降次要系收入规模扩大所致。

　　切入先辈封拆材料，赛道跃迁打开第二曲线年全年营收降幅收窄，新营业客户验证冲破无望驱动业绩拐点。公司2025全年实现停业收入5。52亿元，同比微降2。59%；归母净利润2958。48万元，同比下降57。89%。营收降幅较前三季度略有收窄，利润端仍承压次要系特种功能玻璃新客户尚处导入期，叠加股权激励费用摊销及补帮削减等要素影响。跟着半导体玻璃载板材料通过多家厂商验证并获订单，2026年下半年起无望持续贡献增量收入，业绩拐点渐行渐近。公司聚焦光学玻璃+半导体新材料，财产布局加快升维。公司成立于2002年，持久深耕光学玻璃取特种功能玻璃范畴，是国内少数可以或许规模化出产光学玻璃的冠军企业。2025年公司计谋沉心加快向半导体玻璃载板、玻璃基板及特种玻纤高价值赛道转移，从保守玻璃材料商向高端半导体供应链跃迁。

　　以声光电弓手五大手艺底座为根底，积极进军端侧AI焦点赛道。公司正在近期的集微大会上以“声光电弓手，沉构端侧AI智能硬件重生态”为从题，全面展示手艺实力、产物矩阵取生态，宣布公司全面进军端侧AI焦点赛道。当前端侧AI正鞭策智能硬件从“互联”迈向“智联”，AIPC、可穿戴、智能汽车、AIoT等终端全面智能化，对低功耗、当地算力、多模态交互提出严苛要求，公司以声、光、电、射、手五大手艺底座为根底，打制“声光电弓手”端侧AI一体化处理方案，打通、计较、交互、毗连、供电全链，沉构智能硬件财产款式。

　　正在研管线具有立异性，将来无望产出沉磅产物。ZG005（PD-1/TIGIT）正在多种实体瘤有优良的无效性，宫颈癌中展现出BIC的潜力，有但愿成为PD-1免疫疗法的新冲破，除了ZG005单药医治，公司还正在积极推进ZG005结合化疗药或生物药的临床研究。凭仗立异的研发平台，ZGGS18（VEGF/TGFβ）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG2001（泛KRAS突变）等多款产物处于早研阶段，将来无望持续产出立异产物。

　　业绩维持较好增速，盈利质量持续改善。公司2025年实现收入66。21亿元，同比增加8。82%，归母净利润10。16亿元，同比增加10。35%。毛利率/净利率别离为48。62%/15。40%，同比别离-0。85/+0。22个百分点，次要因为检测行业向存量博弈改变，市场所作压力增大，但得益于优良的费用管控实现净利率增加，运营性现金流同比增加29。02%印证了盈利质量的本色性改善。2026年一季度公司营收取归母净利润别离为14。95亿元取1。78亿元，同比别离增加16。17%/30。93%；毛利率/净利率别离为45。95%/11。81%，同比别离-0。32/+1。60个百分点；运营勾当现金流净额由上年同期-8993。53万元大幅改善至165。56万元。

　　从营凹凸压线束的自从优良线束企业，量、价双升。（1）价升：公司从保守的低压线束产物，向高附加值线束新品（高压、低压、高速线束、功课类无人车辆线束及其他新兴新范畴线年，公司完成多范畴线束深度转型并取得新冲破：1）功课类无人车辆线束：公司持续深化取某出名电动东西企业的计谋合做，正在BSD客户端成功斩获小、中、大三款商用无人割草零件线束项目，终端产物次要面向欧美等海外市场；取JDL等头部物流客户连结慎密合做，正在云仓分拣、搬运等无人化设备范畴完成多批次产物交付并取得年包项目；参取ZD下一代商用洁净设备项目标前期设想开辟，并于岁尾前成功完成数据开辟及样品试制；积极取JS、QL等头部从动化无人物流车辆客户联系，拓展增量营业空间；2）其他新兴范畴：为深化相关范畴线束取毗连器营业的计谋结构，公司组建了专业研发团队，努力于供给同步设想、开辟到制制的全流程“线束+毗连器”垂曲一体化定制化处理方案，并推出多款具备高载流机能、体积较小、可拆卸端子及模块化组合等特点的产物。（2）量增：公司前五大客户发卖收入占比从2015年的99%下滑至2025年的74。84%，公司持续为公共汽车、戴姆勒奔跑、奥迪汽车、通用汽车、捷豹虎、赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来汽车、吉利极氪、奇瑞汽车、一汽红旗等国际出名汽车整车制制企业。

　　投资：考虑到油价上行，油-气价差扩大对公司产物利润的影响，上调2026-2028年归母净利润预测至102。2/102。7/105。1亿元（原值为75。1/79。0。85。8亿元），对应摊薄EPS为3。03/3。05/3。12元，当前股价对应PE为7。5/7。5/7。3x，维持“优于大市”评级。

　　投资：维持“优于大市”评级。估计公司2026-2028年的营收别离为787/930/1023亿元，同比增速70%/18%/10%；归母净利润别离为42。1/51。2/57。0亿元，同比增速82%/22%/11%；EPS别离为2。65/3。23/3。59元，当前股价对应PE别离为19。9x/16。4x/14。7x。公司稳健运营，油麻坡钨矿估计2027年达产，大湖塘钨矿正在2030年后有放量预期，维持“优于大市”评级。

　　半导体厂务设备：全球AI基建下一个通缩环节。AI算力驱动下全球晶圆厂大幅扩产，需求迸发使供应链懦弱性起首表现正在工程扶植端，干净室扶植面对严沉缺工问题。晶圆厂扶植遵照土建-干净室-厂务设备-工艺设备的时序，跟着工程推进，通缩由干净室向厂务设备传导，海外厂务设备呈现供给缺口。

　　收购前，收购人环节金属集团未持有上市公司股份。收购完成后，环节金属集团通过华锡集团间接节制公司357，231，798股，占公司总股本的56。47%，成为公司间接控股股东。现实节制人广西国资委、间接控股股东华锡集团未发生变化；环节金属集团控股股东北部湾港集团通过间接、间接体例合计节制上市公司68。37%权益，未发生变化。

　　风险提醒：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价钱大幅波动的风险；商业从义和商业摩擦风险；海外产能扶植进展不及预期。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于电池需求向好对公司运营的积极影响，我们上调盈利预测，估计2026-2028年实现归母净利润23。93/31。08/38。18亿元（原预测2026-2027年为20。0/22。0亿元），同比+36%/+30%/+23%，EPS为8。74/11。35/13。95元，动态PE为23/17/14倍。

　　投资：对环节金属研究院投资落定利好公司中持久成长，维持“优于大市”评级除了本次出资投资环节金属研究院13%股权，公司还正在本年1月份引入环节金属集团做为间接控股股东。由此，广西环节金属全财产链结构闭环成型。后续等候①环节金属集团逐渐落地域内零星矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产物布局升级贡献利润。我们上调公司26-28年EPS为2。31/2。46/3。33元（此前估计1。68/2。03/-元，次要系提高锡价钱假设），归母净利别离为14。6/15。6/21。1亿元，对应PE26/24/18x，维持“优于大市”评级。

　　风险提醒：下业需求增加不及预期；原材料及汇率大幅波动；新客户拓展不及预期；行业合作加剧导致利润率不及预期。

　　泽璟制药具备较强的立异研发能力。公司是一家调集立异药研发、出产和贸易化能力于一体的生物医药企业，具有小药物、沉组卵白生物新药、抗体新药研发平台，基于平台的研发劣势，共有4款产物获批上市，十余款产物正在研。正在研产物次要结构正在肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等范畴。

　　中信证券本次大额定向增发H股，全数由头部金控集团现金认购，是国内证券行业本钱弥补取资本整合的案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。大股东全额参取彰显对上市公司的决心，有帮于提振行业投资者情感和提拔外部本钱对行业龙头的承认度。此外，跨境刊行取规范的联系关系买卖审批流程，为证券行业深化合规办理和境表里营业协同供给实践经验，对鞭策行业健康成长和推进头部机构做优做强具有示范意义。

　　跟着境内原油、铁矿石、PTA等国际化期货物种日趋成熟，境外财产客户参取境内期货市场需求持续攀升。H股上市后，瑞达期货将构成“引进来”取“走出去”双向通道：一方面引入国际机构投资者优化股东布局，另一方面可将境内成熟的风险办理办事和CTA策略能力输出至境外市场。同时，还可依托的国际化平台为境内客户供给跨境套保、资产设置装备摆设等分析办事，正在期货行业国际化海潮中抢占先机。

　　投资：考虑到公司下旅客户排产波动、取隆鑫通用的资产置换工做，叠加汇率波动和原材料价钱波动影响，我们下调盈利预测，估计2026-2028年收入别离为145。5/157。6/186。6亿元（原估计2026-2027年161。3/187。3亿元），归母净利润别离为8。7/11。9/14。6亿元（原估计2026-2027年11。9/13。7亿元），维持“优于大市”评级。

　　三大产物线协同增加，全球化计谋加快落地。2025年注塑机发卖收入43。16亿元，同比增加21。39%，次要系行业景气宇回暖及公司合作力强化；压铸机发卖收入11。89亿元，同比增加33。06%，次要系H系列取LEAP系列新产物销量快速提拔，以及半固态镁合金打针成型机订单快速增加；橡胶机发卖收入2。97亿元，同比增加34。02%，次要系海外运营环境优良且订单丰满。公司正在超大型压铸机范畴成功交付LEAP9000、LEAP10000系列，并正在微型细密注塑范畴推出FF30M微型细密医疗公用注塑机，产物矩阵持续完美。

　　打通“资本-研发-财产化”闭环。研究院优先落地华锡有色出产线：①矿山端：深部采矿、智能选矿手艺落地铜坑矿、高峰矿；②深加工端：高纯锡、高纯锑切入半导体、光伏、军工供应链，脱节低端冶炼薄利模式，拉高产物附加值。

　　消费级NAS快速放量，绿联精准卡位成立龙头劣势。公司立异推出上手难度及入门门槛更低的消费级NAS产物，目前已成为消费级NAS全球第一品牌，零售额市占率17。5%。公司产物一是矩阵丰硕且具备高性价比劣势。此外，正在软件生态层面，连结1-2月/次的系统高频更新迭代，实现消费体验提拔。多品类的劣势亦实现了NAS取安防、充电等设备的跨品类协同。同时，公司积极结构AI NAS产物，鞭策硬件设备向“家庭智能数据中枢”进化。

　　海外市场多点开花。2025年12月，将“更廉价的家用电池打算”预算从23亿澳元逃加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲发卖收入12。4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外营业第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国度户储补助政策连续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价钱飙升带动居平易近电价上涨，多厚利好鞭策下海外户储维持高景气宇。

　　国资资金取财产资本倾斜落地。环节金属集团配套省级环节金属财产基金，将来可通过集团层面增资、项目配套融资，处理矿山深部勘察、智能化、深加工扩产的资金痛点；联动广西铝业、南丹南方等当地头部平易近企，打通原料-冶炼-新材料财产链协做。

　　投资：公司是国内液压件龙头，业绩确定性高，将充实受益从业海外冲破加快且国内贝塔企稳向好，同时正在人形机械人范畴卡为焦点，无望显著受益于具身智能财产成长。我们估计2026年-2027年归母净利润别离为36。01/44。48亿元（前值32。32/38。00亿元），新增2028年净利润53。71亿元，对应PE43/35/29倍，维持“优于大市”评级。

　　海外放量取少银化/无银化共振，从业盈利中枢无望持续抬升。海外电池产能扩张带动导电浆料需求提拔，公司已切入海外支流客户供应链系统，海外加工费及盈利能力优于国内，无望持续贡献增量。同时，白银价钱高位波动鞭策少银化、无银化趋向加快，公司银包铜、纯铜等产物2026年出货无望迈上百吨级台阶。

　　焦点概念2025年停业收入同比增加39。24%，归母净利润同比增加36。63%。2025年公司实现营收12。69亿元，同比增加39。24%；归母净利润1。86亿元，同比增加36。63%，次要系3C行业依托工业AI加快成长、锂电行业稳步苏醒，叠加海外营业增加及并购东莞泰莱贡献所致。单季度看，2025年第四时度实现营收2。57亿元，同比增加28。53%，归母净利润0。35亿元，同比下降73。00%；2026年第一季度实现营收3。57亿元，同比增加33。51%，归母净利润0。64亿元，同比增加10。40%，剔除股份领取后归母净利润同比增加18。16%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为60。85%/14。66%，同比下降2。78/下降0。28个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为57。73%/17。88%，同比下降5。16/下降3。73个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为21。49%/4。41%/20。10%/-0。28%，同比变更-3。15/+0。52/-3。71/+0。48个百分点，此中研发费用率下降次要系收入规模扩大所致。3C取锂电双轮驱动，工业AI取海外营业高速增加。分下逛看，2025年3C行业收入7。25亿元，同比增加23。91%；锂电行业收入3。23亿元，同比增加54。62%；半导体行业收入0。79亿元，同比增加54。49%；汽车行业收入0。44亿元，同比增加36。28%。工业AI相关系统处理方案收入1。28亿元，同比增加96。77%。公司加快海外结构，境外收入1。37亿元，同比增加122。47%，收入占比提拔至10。80%。演讲期内，公司通过并购东莞泰莱新增运控产物线年第一季度，半导体和汽车行业收入别离增加170。69%和330。11%，工业AI收入增加298。59%，高附加值营业持续放量。

　　焦点概念潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司汗青长久，历经多次收并购，曾经成长为以策动机营业为焦点的世界领军企业。公司运营不变，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增加7。47%；2026年一季度营收625。63亿元，同比增加8。87%，归母净利润30。85亿元，同比增加13。83%；期间费用率正在2026年一季度显著降低。分营业看，动力总成取整车零件及其环节零部件板块，是公司最大营业子板块，聪慧物流板块次之。按照公司各营业成长性，我们分成了保守焦点营业取发电营业。公司保守焦点营业以商用车财产链为根本，受益于出口取行业苏醒。沉卡行业正在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕沉汽结构沉卡整车行业，陕西系沉卡位列五大沉卡车企之一。公司策动机产物，正在内需沉卡策动机、商用车策动机、多缸柴油策动机多个维度下，市占率均处于行业第一，正在燃气沉卡策动机范畴更是占领半壁山河。公司通过凯傲集团结构聪慧物流，通过雷沃进军农机行业，营业处于不变增加。

　　新增中标和收并购带动各营业板块成长态势向好。1）生命科学板块，各细分板块均实现稳步增加，食物板块通过并购南非Safety公司和依托法国MIDAC尝试室平台成功开辟非洲、中东及欧洲市场，国际化成效显著。检测深化精细化办理运营，加速结构新污染物、生物多样性等新兴赛道。2）消费品测试板块，新能源汽车范畴产能逐渐，航空航天计谋结构稳步推进，范畴中标相关项目并签订年度框架和谈；芯片半导体检测收入快速增加，增收、减损、客户承认三维跃升。3）工业测试板块，海事范畴并购NAIAS实现全球结构，可持续成长范畴并购希腊Emicert加快结构欧盟市场。4）商业保障板块，电子材料化学及靠得住性检测完成对麦可罗泰克的并购整合，审核及查验并购Openview扩宽全球供应链审核办事能力。5）医药及医学办事板块，药品检测产能逐渐，CRO营业通过收购处理资本痛点实现营业快速增加。医疗器械持续扩充器械能力，医学范畴完成计谋转型升级，全体成长向好。

　　盈利预测取估值：我们估计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿港元，同比增加0。3%/0。6%/0。6%，EPS别离为1。71/1。72/1。73元，对应PE为5。3/5。3/5。3倍，PB为0。48/0。45/0。42倍。分析考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价正在11。71-12。78元。分析考虑估值程度，以及公司区域优胜，全体规模及归母净利润连结平稳且当前股息率居上市银行前列，我们赐与其“优于大市”评级。

　　声学优良赛道，跟着公司声学系统放量，分析合作力提拔。1）价升：跟着产物品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），部门车型单车价值量提拔至1000元以上。2025年，公司向国内多家出名车厂客户交付了搭载分区声场软硬件手艺的样车，公司配备钻石振膜的高音扬声器已达到商用可交付形态。公司曾经完成车内流后视镜产物开辟，2026年起头向整车企业推广。2026年公司将开辟非汽车类高端声响产物营业。公司正正在摸索具身智能交互场景潜正在声学市场机遇。2）量增：2023年-2025年，公司车载扬声器正在全球乘用车及轻型商用车市场的拥有率13%、15%和16%。公司产物目前已笼盖公共集团、福特集团、通用集团、上汽集团、上汽公共、上汽通用等全球车企品牌，2025年，公司告竣取日本YAMAHA的合做，无望通过YAMAHA间接拓展取日本和韩国品牌汽车配套营业。

　　风险提醒：激烈合作导致产物价钱下降、原材料价钱上涨导致毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；智能存储营业不及预期的风险。

　　为什么我们认为山高环能较通俗环保公司应享有估值溢价？我们认为，市场不该简单将山高环能按保守环保运营商赐与10-15倍PE估值。公司素质上是“餐厨垃圾特许运营权+UCO资本化+SAF原料卡位”的复合型平台，盈利弹性、现金流质量、资本稀缺性和大股东信用背书均优于保守环保运营资产。PE口径下的短期高估值，更多是利润表仍处修复初期导致的分母失实；若从运营现金流、EV/EBITDA、原料资本节制权和SAF财产链计谋价值看，公司具备估值溢价根本。

　　投资：考虑存储跌价对消费电子市场影响，调整盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为50。02/61。71/80。94亿元（前值：2026-2027年为69。90/86。38）亿元，同比增速别离为24。5%/23。4%/31。2%，对应PE为30。1/24。4/18。6倍，看好公司全财产链垂曲整合，完美全球化结构，“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增加，维持“优于大市”评级。

　　公司自客岁下半年及本年一季度以来充实受益于大和餐饮行业的苏醒，全体运营表示稳中有进。公司组织架构微调升级保障了较高的组织效能，后续跟着烤肠专业工场的产能、清实子品牌安斋的渠道渗入以及东南亚等海外市场的逐渐拓新，新品和次新品的沉淀无望继续驱动公司高效增加。我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年公司实现停业总收入185。3/202。7/217。4亿元，同比14。4%/9。4%/7。2%；2026-2028年公司实现归母净利润18。7/20。7/22。6亿元，同比37。4%/11。0%/9。0%；实现EPS5。60/6。22/6。78元；当前股价对应PE别离为17。7/16。0/14。7倍。维持“优于大市”评级。

　　终端需求增加带动硅材料稼动率提拔，定增扩产半导体硅零部件。公司大曲径硅材料间接销往日、韩等国零部件厂商，后者产物供给海外出名刻蚀设备厂如LAM、TEL等，并最终发卖给三星电子、SK Hynix、英特尔和台积电等晶圆厂。当前全球支流晶圆厂产能操纵率持续提拔，公司稼动率随之向上。5月13日，公司发布2026年度向特定对象刊行A股股票预案，募集资金总额估计不跨越10亿元，此中5亿元用于硅零部件扩产项目，3亿元用于碳化硅陶瓷零部件研发及财产化扶植项目，2亿元用于研发核心扶植项目。按照公司自从调研数据，2026年，中国硅零部件市场规模无望达到约70亿元，将来几年内市场规模将跨越百亿元。公司讲通过本次定增，进一步强化第二曲线、成长第三曲线。

　　25年公司集成电取分立器件营业稳步增加，高门槛产物占比超80%。2025年集成电营业营收49。24亿元（YoY+20%），此中：IPM模块（停业收入36。48亿元，YoY+25%）、MEMS传感器（停业收入2。8亿元，YoY+12%）、32位MCU电（YoY+55%）、快充电、ASIC电、车规级模仿电等产物的出货量较着加速；分立器件营业收入63。79亿元（YoY+17%），此中使用于汽车、光伏的IGBT和SiC产物收入达32。73亿元（YoY+43%），车规级SiCMOSFET模块累计出货超10万颗，并已批量使用于AI算力核心电源；发光二极管营业营收7。65亿元，取客岁持平。目前，公司已有跨越80%的收入来自卑型白电、通信、工业、新能源、汽车等高门槛市场。

　　公司概况：户外多品牌运营商，深耕户外财产近30年。三夫户外成立于1997年，是国内最早进入户外用品连锁零售范畴的企业之一，2025年公司收入规模9。6亿元，净利润5300万。2021年后公司确立以品牌运营为焦点的计谋标的目的，从“多品牌调集零售”“品牌运营平台”，建立起“品牌店+分析店”“线上+线下”“曲营+经销”相连系的全渠道系统。焦点品牌集中度快速提拔，自有品牌X-BIONIC成为第一增加引擎，2025年收入3。94亿元，占总收入41。2%；独家代办署理品牌HOUDINI、CRISPI各收入1。09亿元，占比约11。4%，焦点品牌合计收入占比已由2022年的29。8%提拔至2025年的80。0%；并取高端户外品牌攀山鼠合伙运营。渠道布局优化，线上/门店/批发/户外办事占比别离为49。8%/30。4%/11。6%/6。4%，线%成为焦点增加引擎，线下门店布局调整，从多品牌分析店逐步向单品牌商圈店过渡。

　　电子级PPO和高频高速阻燃剂做为高频高速覆铜板焦点材料，间接办事于通信、半导体及AI范畴。电子树脂取铜箔、电子布为目前覆铜板的三大原材料，覆铜板是PCB（印制电板）的主要的两头产物，PCB下逛包罗AI办事器、通信设备、消费电子等各类电子产物。电子级PPO树脂行业款式呈现“全球集中、国内冲破”的特点，全球产能高度集中于海外少数企业，如沙特SABIC、日本三菱瓦斯、日本旭化成等，国内仅有少数企业如圣泉集团、东材科技、呈和科技等公司实现电子级PPO等产物量产并进入国际供应链，但目前高纯单体取低介电品种较进口仍有必然差距。

　　风险提醒：国内储能需求及政策落地不及预期；行业合作加剧及价钱下行；海外订单交付不及预期；运维、买卖及算电协同营业推进不及预期。

　　南京银行将“打制国内一流的区域分析金融办事商”做为计谋愿景，对公贷款、零售欠债营业表示亮眼，金融市场营业利润贡献维持不变。（1）对公方面，南京银行资本持续向实体倾斜，对公存贷款规模持续增加，此中对公贷款增速亮眼，近几年对公贷款增速连结正在两位数程度。（2）南京银行零售营业稳步成长，零售存贷款规模及零售AUM持续增加。此中零售欠债营业表示亮眼，零售存款近几年一曲连结较高增速，2025岁暮零售存款余额同比增加24。66%，2025岁暮零售AUM同比增加21。23%。（3）金融市场营业是南京银行主要的利润来历，公司的资金营业税前利润占全行利润总额的比沉近几年一曲维持正在40%摆布。

　　算电协同拓展高价值使用场景。公司环绕算力核心绿电消纳、储能设置装备摆设、电力买卖和运维办事推进算电协同结构，通过自研SST、锂钠融合及取第四范式、中威电子、华为数字能源等外部生态合做，补强电力电子、AI买卖、场坐聪慧化办理和分析能源办事能力。

　　事项：事务：我们加入了安井食物股东大会，公司从业龙头地位安定，新品沉淀积极蓄势，无望继续受益餐饮预期改善以及下逛渠道持续拓展。国信食饮概念：1）优化产物矩阵，三大板块并驾齐驱；2）组织迭代，大商赋能，深化渠道渗入；3）投资：公司自客岁下半年及本年一季度以来充实受益于大和餐饮行业的苏醒，全体运营表示稳中有进。公司组织架构微调升级保障了较高的组织效能，后续跟着烤肠专业工场的产能、清实子品牌安斋的渠道渗入以及东南亚等海外市场的逐渐拓新，新品和次新品的沉淀无望继续驱动公司高效增加。我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年公司实现停业总收入185。3/202。7/217。4亿元，同比14。4%/9。4%/7。2%；2026-2028年公司实现归母净利润18。7/20。7/22。6亿元，同比37。4%/11。0%/9。0%；实现EPS5。60/6。22/6。78元；当前股价对应PE别离为17。7/16。0/14。7倍。维持“优于大市”评级。

　　换热器取热办理行业：保守制冷范畴需求稳中有增，AIDC取机械人热办理带来增量。下逛制冷行业成长已较为成熟，2020-2025年我国轻商制冷设备销量从1399万台增加至1800万台，复合增速为6。5%；家用制冷设备销量增加至约3亿台，复合增速为5。6%，同时新品类如干衣机、新能源汽车热办理、储能设备等范畴需求的持续增加进一步鞭策了制冷设备行业的成长。

　　手艺驱动建立全栈能力，股权激励强化人才壁垒。公司持续高研发投入，2025年研发费用2。55亿元，同比增加17。57%，研发人员979人，占总人数30。71%。公司具有完整的机械视觉焦点软硬件产物线年性股票激励打算，笼盖146名焦点。演讲期内，公司越南投入运营，并成立合伙公司博盈威尔汉姆开辟油气管道市场。瞻望将来，公司将继续深化“AI in ALL”计谋，鞭策工业AI取3D视觉正在半导体、汽车等高端制制范畴的渗入，同时借帮生态合做模式加快尺度产物出海，无望打开全新成漫空间。

　　投资：考虑1Q26公司毛利率高于此前预期，连系行业价钱逐渐回暖，上调毛利率，估计26-28年归母净利润8。09/12。17/16。09亿元（前值26-27年8。03/11。39亿元），对应PB4。65/4。44/4。18x，维持“优于大市”评级。

　　军用毗连器取微特电机双龙头地位安定，2025年收入恢复增加，新质出产力结构打开持久空间。公司深耕军用高端元器件范畴二十余年，是国内少数同时具备宇航级毗连器、微特电机、继电器及光模块研制能力的企业。2025年全年实现停业收入58。20亿元，同比增加15。82%，此中毗连器及互连产物收入39。84亿元，电机产物收入13。58亿元，焦点营业恢复稳健增加。虽然短期利润受原材料跌价及订单确认周期影响，但公司正在宇航毗连器和弹载毗连器市占率高，盈利韧性较强，龙头地位安定。

　　海博思创是国内领先的大型储能系统集成商，规模化交付能力持续验证。公司持久聚焦电化学储能系统研发、出产、发卖及办事，产物笼盖大型储能、工贸易储能及系统节制等多类场景，2025年公司累计拆机量跨越50GWh。2025年，公司储能系统销量24GWh，同比增加103%；实现停业总收入116亿元，同比增加40%；实现归母净利润10亿元，同比增加47%。

　　投资：公司是第三方分析检测龙头，业绩表示稳健增加，盈利质量不竭改善。同时积极推进计谋并购，向全球高附加值使用场景延长，国际化扩入兑现期，无望实现持续高质量成长。考虑到公司业绩较好，小幅上调2026-2027年归母净利润为11。59/13。29亿元（前值11。01/12。27亿元），新增2028年归母净利润15。30亿元，对应PE21/18/16倍。维持“优于大市”评级。

　　低成本绑定顶尖产学研资本，补齐手艺短板。中南大学是国内锑铟锡冶金顶尖院校，研究院定向攻关高纯铟、超细锡粉、锑基半导体材料、伴生稀贵金属收受接管，处理华锡伴生铟、锗、镓等小金属低效华侈痛点，提拔尾矿分析操纵率。

　　上海银行资产扩张慢，欠债成本低，后续关心公司不良生成率能否回落。上海银行近几年资产规模、收入及利润增速均低于同业全体程度，盈利能力则取城商行平均程度接近。公司客户根本优异，资产增速较低，因而欠债成本、存款成本较低，劣势较着，但较低的生息资产收益率拖累公司盈利能力。公司不良贷款率及拨备笼盖率弱于同业，不良生成率也较高，次要跟零售营业风险相关，后续走势需要关心。

　　电子节制系统贡献次要收入增量，正在手项目、产物结构持续拓展。公司汽车电子节制系统包罗EPB、ESC、IBS等产物，25年实现16亿收入贡献22%营收，进入通用、STELLANTIS等全球采购平台。2025年公司新启动244个项目，此中有111个项目涉及汽车电子节制系统产物。公司新量产70个项目，包罗吉利汽车、零跑汽车、一汽红旗、沉庆长安、深蓝汽车、上汽大通、长安等。

　　投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到UCO价钱上涨和26Q1业绩同比高增，我们上调盈利预测，估计2026-2028年归母净利润1。65/2。66/3。39亿元（2026-2027年原值为1。54/2。00亿元），同比增速444。7%/61。5%/27。1%，当前股价对应PE=23/14/11x。通过多角度估值，估计公司合理估值正在9。72-10。36元之间，较2026。5。25收盘股价有24。6%-32。8%的溢价，维持“优于大市”评级。

　　跟着规模扩张，公司积极推进组织沉整取流程再制，事业部架构进行精简归并，营销系统支持度实现降本增效取提质增效。正在渠道端，大商策略持续深化，操纵数字化系统赋能大商向平转型，经销商对新品的高忠实度取替代志愿成为销量的强支持。同时，公司明白了先港澳、再东南亚、后欧美的清晰出海线图，正在菲律宾、印尼等地稳步推进属地化建厂或合做，不竭打开海外持久增加空间。

　　投资：公司立脚机械视觉手艺，是机械视觉光源制制业单项冠军；同时积极结构人工智能视觉算法和人形机械人视觉部件，将来无望显著受益于具身智能财产成长。我们上调2026年-2027年归母净利润别离为2。54/3。12亿元（前值为2。15/2。71亿元），新增2028年预测4。00亿元，对应PE59/48/37倍，维持“优于大市”评级。

　　储能产物成为业绩增加焦点驱动力。2025年公司储能电池收入15。5亿元，同比+227%，毛利率26。3%，同比-5。5pct；储能逆变器收入9。6亿元，同比+107%，毛利率47。0%，同比-2。7pct；储能产物收入高增，次要缘由系户储补助政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25。6亿元，同比+15%，毛利率20。2%，同比+0。4pct；户用系统收入31。1亿元，同比+2%；毛利率11。0%，同比-3。2pct；其他产物收入6。3亿元，同比+33%，毛利率27。9%，同比-3。4pct。

　　环节厂务设备求过于供，公司产物加快迭代验证。公司产物不竭向干净室内部延长，当前已结构工艺废气处置设备（LocalScrubber）、实空设备（Pump）、温控设备（Chiller）。正在先辈逻辑芯片的多沉模板工艺和先辈存储芯片3D堆叠工艺的鞭策下，芯片制制过程中的堆积、刻蚀等需求大幅提拔，带动配套的实空、废气处置、温控设备需求量显著添加。国产LocalScrubber和温控设备正在成熟制程产线已根基实现高比例替代，国产化率快速提拔。海外实空设备呈现供给缺口，为国产实空泵厂商打开贵重替代窗口。公司产物机能对标国际一线年新产能正式投产，产能储蓄充脚，焦点产物已进入头部客户产线验证取客户端手艺验证阶段，订单无望逐渐兑现。

　　市场实现主要冲破，海外订单稠密落地。2026年以来，公司正在欧洲、东南亚、美洲等区域连续取得项目订单，部门披露项目累计规模跨越3。7GWh。近期公司签定美国2GWh储能订单，正在市场实现主要冲破，预期市场持续成长。截至2026年4月公司已根基锁定海外订单约10GWh，海外营业无望成为收入增加和盈利布局优化的主要来历。

　　2026年6月6日，公司首发算力核心高压交曲流预制舱供电坐（简称算电岛），其将高压变压器、GIS、中压开关柜及母线、环网柜、SST、微机、节制通信等设备，按照功能和布局正在工场内进行模块化设想、深度预制集成，并曲连110/220kV高压电、通过N曲流800V母线曲供至机房，为超高密度AI算力供给一体化、预制化的能源枢纽供电处理方案。

　　公司分板块、分渠道推新，精准共同开团餐、拓新渠的营销策略。公司已将暖锅肠类取烤肠等肠类成品提拔至计谋高度，将来将做为取暖锅料、米面并列的第三大板块加大资本倾斜，通过扶植智能化专业工场以及B端、C端新品，全力打制第二增加曲线。此外，清实子品牌安斋采用产销架构以确保运营矫捷性。

　　焦点概念公司26Q1业绩大幅增加，实现归母净利润2。90亿元，同比+223。0%、环比+60。3%。2025年公司实现归母净利润4。20亿元，同比+0。4%；扣非归母净利润3。90亿元，同比-3。8%；分析毛利率7。3%，同比-1。4pct；光伏浆料出货1867吨，同比约-8%。2026Q1，公司实现归母净利润2。90亿元，同比+223。0%、环比+60。3%；扣非归母净利润2。50亿元，同比+181。8%；分析毛利率10。6%，同比+4。3pct、环比+2。0pct。26Q1扣非吨净利约78万元/吨，海外放量取供应链劣势配合推升从业利润中枢。2026Q1公司光伏浆料出货约320吨，测算对应扣非吨净利约78万元/吨。利润弹性次要来自海外出货占比提拔至20%、采购系统优化及前期备货结转收益。

　　风险提醒：下逛AIDC、新能源行业需求不及预期；海外新客户开辟不及预期；原材料价钱猛烈波动；低压电器行业合作加剧等风险。

　　盈利预测、估值取投资。公司保守营业稳中有增，新营业积极拓展，估计2026-28年归母净利润同比+5。9%/+22。4%/+19。6%至1。15/1。41/1。68亿元，对应EPS为0。68/0。83/0。99元，对应PE为54/45/37倍。通过多角度估值，估计公司合理估值33。73-44。38元之间，市值区间为57-75亿元，对应2026年PE为50-61倍，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。

　　焦点概念2025年停业收入同比增加19。46%，归母净利润同比增加16。58%。2025年公司实现营收60。48亿元，同比增加19。46%；归母净利润7。09亿元，同比增加16。58%，次要系行业景气宇企稳回升，公司运营效率提拔，新产物不竭推出带动市场份额提拔所致。单季度看，2025年第四时度实现营收17。43亿元，同比增加130。03%，归母净利润1。44亿元，同比增加22。76%；2026年第一季度实现营收12。96亿元，同比增加9。22%，归母净利润1。35亿元，同比增加2。02%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为31。70%，同比下滑0。46个百分点，净利率为11。72%，同比下滑0。25个百分点；2026年第一季度毛利率为32。57%，同比下滑0。12个百分点，净利率为10。42%，同比提拔0。98个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。46%/5。19%/4。55%/0。86%，同比变更-0。07/-0。02/-0。31/+0。15个百分点，此中研发费用率下降次要系收入规模扩大所致，财政费用率上升次要系利钱收入及汇兑丧失添加所致。

　　26年第一季度实现归母净利润2。0亿元，同比+117%。2026年第一季度，公司实现停业收入23。7亿元，同比+53%；归母净利润2。0亿元，同比+117%。分析毛利率19。4%，同比+0。7pct；净利率8。5%，同比+2。5pct。

　　本次并购和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，正在方针客群、产物视觉气概及利用场景上构成差同化互补，无效丰硕了公司的彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场结构，无望带来业绩和估值的双沉提振，同时公司从品牌新品储蓄及蓄力已久，无望正在当前618期间有较好表示，当前公司股价已处于汗青相对低位。考虑到收购带来的报表增厚，我们略上调公司2026-2028年归母净利至16。54/18。56/19。60（原值为16。23/18。02/19。02）亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“优于大市”评级。

　　公司发电产物丰硕，深度结构SOFC营业，子公司深耕市场。公司大缸径柴发手艺、产物具备劣势，当前推出的旗舰新品手艺达到了全球领先程度；公司的来去式燃气机已有利用案例，公司无望正在来去式燃气机范畴进一步研发，提拔产物合作力。公司深度结构SOFC营业，是Ceres的第一大股东，取Ceres更新合做和谈后，可支撑全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕市场，具备认证、客户渠道等劣势，能够满脚AI基建的需求。

　　2025年，公司的毛利32%来自锡锭，39%来自铅锑精矿，其余来自锌锭锌精矿等矿产物以及加工、监理营业。

　　2）高颜值包拆建立视觉壁垒，自带社媒势能：品牌计谋性将成本向包拆设想倾斜，但其极具辨识度的丰硕元素取出圈形态精准契合年轻受众群体的“悦己”审美。该产物特征不只天然契合短视频“开箱”生态，激发KOL/KOC取粉丝的自觉种草，极大强化了天然流量的二次取品牌长效复购。

　　投资：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机无望持续受益国内份额提拔及出口拉动，压铸机受益中高端LEAP系列带来合作力强化，镁合金打针产物受益轻量化趋向无望加快冲破。我们上调2026年-2027年归母净利润别离为8。36/9。87亿元（前值为7。98/8。95亿元），新增2028年预测11。62亿元，对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。

　　公司前瞻结构高速背板、液冷互连及光模块等新质范畴，契合AI算力取数据核心需求。公司具有“麻花针”弹性接触件焦点手艺，产物耐受-270℃至1200℃极端，冲破可收受接管火箭热防护难题。同时，公司紧跟AI算力海潮，高速背板毗连器、液冷毗连器取液冷管等产物已获下旅客户承认并使用，部门产物切入国内头部厂商供应链。微特电机营业具有60余年航天手艺积淀，无刷力矩电机、深海电机等研发项目已进入小批量交付，手艺劣势显著。

　　1）高频上新驱动粉丝经济，盈利模子优异：取沉度依赖保守电商大促节点及大规模买量的常规品牌分歧，花晓得凭仗极高的粉丝粘性，其发卖峰值多集中于新系列首发期。这一“去大促化”的发卖特征显著降低了对平台流量的被动依赖，极大地优化了发卖费用率，从而付与品牌远超国内同业的净利率表示。

　　自研NPU+全栈算法，计谋投资Rokid加强协同。公司通过刊行可转债募集专项资金用于端侧AI相关的芯片研发、算法优化及市场拓展项目。依托高强度研发投入，公司已推出自研NPU神经收集处置单位，针对端侧设备低功耗、高机能需求深度优化，具备毫瓦级功耗、高集成度、多模态处置能力，可适配智能穿戴、智能家居、智能汽车等场景的当地算力需求。同时，为抢占AI时代焦点入口，公司2026年计谋投资AR眼镜领军企业Rokid，以“计谋投资+结合研发”模式深度绑定，从芯片定义泉源协同，配合打制空间计较硬件取算法底座，鞭策下一代AI眼镜体验升级。

　　风险提醒：下逛IT开支收紧；行业合作加剧；AIoT等新营业进展不及预期。投资：初次笼盖，给于“优于大市”评级。估计公司2026-2028年归母净利润6。59/9。17/11。82亿元，对该当前PE别离为28/20/15倍。考虑到公司26年沉回业绩增加通道，叠加公司正在AI零售、智能购物车、机械人等范畴积极结构，公司无望加快成长。赐与公司26年36-39倍PE估值，估计合理估值56。16-60。84元。初次笼盖，赐与“优于大市”评级。

　　风险提醒：市场开辟风险；营业拓展、正在建项目进展不及预期的风险等。投资：维持“优于大市”评级。我们维持对公司的盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润为3。47/4。30/5。22亿元，同比增速为25。7%/24。1%/21。3%，摊薄EPS为1。84/2。28/2。77元，当前股价对应PE为40。8/32。9/27。1x，维持“优于大市”评级。

　　国信电新概念：1）公司研刊行业领先的模块化高压预制舱集成HVDC/SST手艺，婚配当下全球AI数据核心对节能高效高靠得住性和快速投产的分析项目需求，无望正在将来3-5年取得显著的订单和业绩增加。2）公司加快海外结构、深耕中东非、中亚欧、东南亚及承平洋三大核心区域，海外成长计谋送来成长盈利期。3）充电收集运停业务跟着国内新能源车保有量持续提高，经停业绩稳步增加。按照2026年以来海外电网输变电市场需求以及全球AI数据核心的成长进展，以及公司相关营业的结构环境，调整2026-2027年盈利预测至14。9/19。9亿元（原预测为15。3/18。6亿元），新增2028年盈利预测至22。8亿元，同比+20%/+34%/+14%，对应动态PE为28。3/21。1/18。5x，维持“优于大市”评级。

　　厂务设备虽不间接参取芯片加工，但做为干净厂房的支撑系统至关主要。国产厂务设备产物取海外厂商机能差距小，正在国内沉资产制制、模块化预制和交付响应方面更具矫捷性，产能储蓄更充脚，无望实现出海冲破。

　　“谐波减速器+机电一体化”双轮计谋稳步推进，海外持续冲破。按产物来看，2025年谐波减速器及金属部件收入4。76亿元，同比增加46。42%，销量42。52万台，同比增加72。48%；机电一体化产物收入0。74亿元，同比增加41。28%，销量1。22万套，同比增加72。10%。公司针对人形机械人等行业需求，聚焦谐波减速器的轻量小型化手艺冲破，开辟出工致手合用的微型谐波减速器。境外收入0。58亿元，同比增加29。80%。

　　盈利预测取估值：我们估计公司2026-2028年实现归母净利润20。3/37。6/49。0亿元，同比+113%/+85%/+30%，当前股价对应PE为23。7/12。8/9。8x。分析考虑绝对及相对估值法，我们认为公司合理价值区间为290。6-311。8元/股，对应2026年动态PE约26。1-28。0倍，相对当前股价具备约10%-18%上涨空间。初次笼盖可考虑赐与“优于大市”评级。

　　正在全球可再生能源并网、电网升级、算力负荷增加、储能规模化使用的多沉驱动下，市场需求持续快速扩张。公司通过间接+间接出海推进全球化计谋，一方面取阳光电源、明阳智能等国内新能泉源部企业合做出海，另一方面积极推进产物全球化认证，曲销营业加快推进，已成功进入全球支流能源集团、国际头部EPC、跨国运营商取区域电网企业供应链，产物批量使用于欧洲、拉美、中东、东南亚、等沉点区域的标杆新能源项目。公司加码结构海外产能，2025年马来西亚曾经正式投入运营。2025年，公司海外收入达到2。9亿元，相较于2024年不脚百万元的体量，实现迸发式增加。

　　1Q26归母净利润环比增加322%。公司深耕半导体IDM模式，焦点营业笼盖集成电、分立器件、发光二极管三大板块，涵盖从芯片设想、制制到封拆的完整财产链结构。2025年公司实现停业收入130。52亿元（YoY+16。32%），归母净利润3。99亿元（YoY+81。27%），扣非归母净利润3。72亿元（YoY+47。82%）。进入1Q26，随行业稳步回暖，公司单季度实现停业收入35。19亿元（YoY+17。31%，QoQ+5。41%），归母净利润2。09亿元（YoY+40。57%，QoQ+322。2%），毛利率19。79%（YoY-1。53pct，QoQ+3。13pct）。

　　煤化工营业运营无望大幅改善。公司煤化工营业焦点从体为国泰化工，具有40万吨/年甲醇产能。2021-2024年受成本端煤价大幅上行等的影响，甲醇营业是公司利润表中的拖累项。进入2025年后煤价中枢大幅回落&公司无效成本管控，甲醇毛利率自2019年以来再度转正至8%。2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价钱大幅上涨，甲醇取煤炭价差远超公司盈亏均衡线，甲醇营业盈利无望改善。

　　国信电新概念：AI算力迸发沉塑供电尺度，固态断器凭仗其无电弧、快速堵截的特征，成为保障算力集群不变运转的“平安阀”。公司推出固态断器新品，抢抓数据核心供配电系统升级机缘，建立行业先发劣势，并无望通过维谛的全球供应链进入海外高端市场，充实受益于全球智算核心扶植海潮。公司针对分歧新能源场景，推出响应系统处理方案，夯实新能源范畴根基盘。我们维持公司2026-2028年盈利预测2。99/4。41/7。95亿元，同比增加13%/48%/80%，当前股价对应PE为50/34/19倍，维持“优于大市”评级。

　　3）出海计谋成效显著，全球化扩张空间广漠：虽目前品牌仍以国内发卖为从，但前期海外社媒的普遍种草取跨境端的高频自觉消费，已率先验证了其正在海外的品牌，为曲营化拓展注入极强的业绩确定性。渠道端，品牌继2024年入驻美国Urban Outfitters、2025岁尾入驻ULTA Beauty后，已于2026年3月正式登岸英国Boots，成功打入欧美焦点支流美妆零售系统，出海增量逻辑持续兑现。

　　公司正在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，附属于子公司宁化行洛坑钨矿无限公司，权益比例98。95%，②都昌阳储山钨钼矿，附属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业无限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭收受接管钼尾矿中的白钨矿，是公司取洛阳钼业合伙成立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行分析收受接管，矿石来历为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例60%，上述三个正在产矿山年产钨精矿总量约正在1。2万吨标吨，权益量正在1万吨摆布。

　　从品牌根基盘安定：大单品持续迭代，品类取客群延长。从品牌虽然规模基数曾经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，公司毛利率2025年逆势提拔1。9pct至73。3%。其焦点根基盘为“红宝石”取“双抗”两大系列，2025年线%。公司凭仗对两大系列的持续升级（现已迭代至3。0/4。0版本），成功拉长了产物生命周期，复购率更是高达45%+，26年红宝石系列仍将继续迭代。同时，也正加快结构多条产物线：防晒线打制全场景产物矩阵、高端抗老能量系列卡位400元以上高价钱带、Light系列结构公共市场从打抖音渠道、依托源力MED械字号产物进军线下OTC渠道，以及男士、彩妆等系列均帮帮从品牌不竭拓宽方针受众圈层。

　　花晓得2025年实现营收17。26亿，净利润2。8亿，净利率达16。2%；2026Q1实现营收6。75亿/净利润1。55亿，净利率22。9%，盈利程度持续提拔。此次收购对应花晓得估值值达28。27亿，以2025年净利润，估值正在1。6x PS/10x PE，处于较低程度。

　　①广西矿权整合落地进度不及预期；②环节金属研究院研发财产化落地迟缓；③锡、锑大商品周期价钱大幅下行盈利。

　　投资：将来2~3年，公司次要靠发卖收入、首付款、里程碑付款贡献停业收入，跟着公司立异管线的研发、贸易化的推进，估计2026-2028年公司营收别离为18。43/19。59/23。82亿元，同比增加127。4%/6。3%/21。6%，归母净利润3。51/2。41/2。90亿元。分析绝对估值和相对估值，得出公司合理价钱区间为111。40~130。74元，较目前股价有11。87%~31。29%上涨空间，初次笼盖，给取“优于大市”评级。

　　风险提醒：使用贸易化不及预期；参股公司吃亏或减值；宏不雅经济风险等。投资：看好AI智能体的成长空间和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和曲播电商营业、具身智能平台潜力较大，我们上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，估计26-28年归母净利润别离为1。0/1。1/1。2亿（原26-27年预测为0。7/0。9亿），同比增速300。0%/12。1%/9。4%；摊薄EPS=0。06/0。07/0。07元，当前股价对应同期PE=121/108/99x。公司的AI赋能营销营业、具身智能平台结构前瞻，AI/具身智能等立异营业无望进一步变现，维持“优于大市”评级。

　　继续巩固谐波劣势，冲破滚柱丝杠。滚柱丝杠方面，公司冲破了高精度大承载长命命产物的设想瓶颈，自研多项环节手艺，产物机能目标达到国际领先程度。产能扶植上，“新一代细密传动安拆智能制制项目”于2025年正式启动扶植，产能稳步爬坡；公司已完成年产50万台细密减速器扩产项目标调试和达产工做。2025年研发投入合计0。54亿元，同比增加8。70%。

　　AI算力迸发驱动数据核心扶植提速，对供配电系统提出了更高要求。公司正在此范畴结构领先，已成为字节跳动等国内头部互联网厂商的焦点供应商。公司推出了集成化的预制式“MyPower”产物，该产物高度契合海外客户快速摆设的需求，已实现规模化发卖；公司正在2019年已前瞻性地开辟了SST（固态变压器）手艺，具有相关手艺储蓄及现实运营经验，SST正在数据核心范畴的使用无望逐渐落地。

　　因为手机等消费电子需求受存储跌价影响相对疲弱，我们下调公司2026-2028年归母净利润至3。60/4。57/5。88亿元（前值4。26/5。11/6。06亿元），对应2026年6月4日股价的PE别离为46/36/28x。公司积极结构端侧AI，维持“优于大市”评级。

　　投资：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下旅客户排产波动、叠加部门原材料价钱波动及人工成本上升等分析要素影响，下调盈利预测，估计26/27/28年营收101。5/115。7/127。4亿元（原估计26/27年114。6/133。0亿），估计26/27/28年归母净利润5。8/7。0/8。3亿元（原估计26/27年9。2/1），维持优于大市评级。

　　同星科技：轻商制冷换热器龙头，全面向热办理升级。公司正在保守范畴的劣势正在1）具备行业领先的产物力和手艺；2）出产端柔性化程度高、型号齐备且定制化办事能力强；3）常年取下逛龙头企业连结不变合做。而正在新营业范畴中，公司IDC温控营业结构较早，并取行业龙头世图兹等实现了持久合做；正在机械人热办理范畴，公司积极拓展营业和本钱运做，2025年10月投资智元机械人旗下境智具身智能科技3。15%的股权。同时取多家专业投资机构和财产企业成立并购基金，进一步推进二次成长曲线成长。

　　公司正在产自有矿山以及待注入矿山包含①铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为15。7786平方公里，矿山证载开采规模350万吨/年，次要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能140万吨/年，一期扩产99万吨/年，附属于铜坑分公司，股权比例100%。②高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积2。1981平方公里，矿山证载开采规模33万吨/年，后续扩产至45万吨。开采的从矿体100+105号矿体是世界上稀有的特大型特富锡多金属矿体。次要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到矿床的工业要求，附属于高峰矿业，权益比例58。75%，③佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为13。2852平方公里，矿山证载开采规模45万吨/年，后续扩产到80万吨，次要含有锌、铅、铜、银等金属，附属于佛子公司，股权比例100%。④五吉锑矿，附属于五吉公司，目前处于托管形态，权益比例69。96%，目前9万吨原矿规模，估计扩产到30万吨。

　　1Q25营收同比增加6。22%，实现归母净利润0。25亿元。公司2025年第一季度实现营收1。12亿元(YoY+6。2%，QoQ-7。85%)，归母净利润0。25亿元(YoY-10。96%，QoQ-17。76%)，分析毛利率达到41。31%，净利率达到24。94%。公司一季度营收增加，次要因大曲径硅材料营业境外收入添加所致，而归母净利润的下滑次要因公司添加研发投入及期间费用增加所致。瞻望后续运营环境，公司打算实现大曲径硅材料营业境外市场的收入冲破，保质保量完成硅零部件营业的产能扩充并持续优化客户布局。

　　高频覆铜板需要承受更高的加工温度，同时还要正在火警发生时供给脚够的平安保障，高频高速阻燃剂做为高端覆铜板的环节功能帮剂，处于财产链上逛的焦点环节，但使用正在M6及以上高频高速覆铜板上的阻燃剂对产物纯度、介电机能及阻燃机能有极高的要求，同时还要满脚无卤化处理方案的环保要求，目前国表里高频高速阻燃剂均供给偏紧，目上次要由省企业晋一化工等公司供应。呈和科技东莞项目标实施将有帮于公司抓住电子级PPO和高频高速阻燃剂国产替代机缘，拓展通信、半导体及AI范畴市场，是公司冲破原有营业天花板、向高价值电子材料计谋跃升的环节行动。

　　投资：初次笼盖，赐与“优于大市”评级。公司由特种风管制制起身，高端认证过关，产能储蓄充脚，无望充实受益下逛需求。公司产物不竭向干净室内部延长，正在国产替代和海外需求迸发配合感化下，公司厂务设备产物加快迭代验证，订单无望逐渐兑现，构成强劲增加极。预测2026-2028年归母净利润为0。71/2。04/3。60亿元，归母净利率为3。9%/9。1%/13。5%。分析绝对估值法取相对估值法，获得公司方针估值区间为59。64-66。10元，对应公司方针总市值88-98亿元，较当前股价有32%-46%的空间。

　　事项：公司通知布告：中信证券拟向特定对象—中信金控刊行H股股票，募资总额为人平易近币160亿元，全数由中信金控以现金体例认购。本次刊行价钱为23。13港元/股，较5月28日收盘价折价率为8。0%。此次资金将次要用于夯实公司本钱根本、鞭策国际化计谋和提拔风险抵御能力。国信非银概念：本次向中信金控定向刊行H股并募集高达160亿元人平易近币现金，对中信证券具有多沉意义。

　　2025年营收同比增加44。68%，归母净利润同比增加147。96%。2025年公司实现营收4。38亿元，实现母净利润1。02亿元，分析毛利率提拔11。06个百分点至44。75%。分营业来看，大曲径硅材料营业实现营收1。88亿元，同比增加8。11%，毛利率达到69。87%。第二成长曲线%，收入占比跨越从业单晶硅材料。公司当前硅零部件产物聚焦于高手艺、高毛利产物，毛利率提拔至54。03%。硅片营业方面，公司实现营收1033。11万元，公司积极争取订单，兼顾评估认证需乞降经济效益，优化排产打算，及时调整出产运营打算，降低了库存程度。

　　2026年5月22日，公司通知布告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金3。51亿现金，收购花晓得12。5479%的股权。本次买卖前，珀莱雅已参股持有花晓得38。4521%的股权，买卖完成后，公司对花晓得的持股比例将升至51%，实现绝对控股，纳入公司财报归并范畴。

　　风险提醒：下逛半导体行业本钱开支不及预期风险、市场所作加剧的风险、现金流持续承压风险、新产物客户验证进度不及预期的风险等。

　　户外行业：增加方兴日盛，需求多元细分。1）户外鞋服行业自2021年起连结快速增加，2025年仍处高景气周期。2025年我国户外服饰同比增加24。5%，户外鞋同比增加16。3%，渗入率持续提拔。2）户外鞋服行业增加进入下半场，从行业盈利期根本品类、所有品牌普涨，改变到增加分化、细分垂类品类和品牌增速领跑。户外服增速正在25Q2后放缓至低单元数~低双位数；细分品类看，冲锋衣、防晒服增加乏力，而软壳衣、速干衣、户外羽绒服、抓绒衣、及大部门鞋子品类表示强劲。品牌端分化加剧，凯乐石、伯希和、可隆、萨洛蒙等头部品牌维持高增，垂类专业品牌（三夫户外旗下的Xbionic、攀山鼠等）快速兴起。4）线下来看，虽然近年来商圈线下客流承压，但户外服饰正在一众消费品类中呈现出领先的高景气宇，逐步抢占商场一层黄金。

　　风险提醒：下逛AIDC、电网行业需求不及预期；海外新客户开辟不及预期；原材料价钱猛烈波动；充电桩行业合作加剧等风险。

　　公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压曲流预制舱大额订单，进一步丰硕了公司数据核心产物矩阵，标记着公司正在算力根本设备电气配备范畴的系统级集成交付能力再上新台阶。考虑到国内光伏新增拆机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6。9/10。6亿元（原预测为10。6/13。1亿元），新增2028年盈利预测13。5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24。9/16。2/12。8x，维持“优于大市”评级。

　　焦点概念南京银行是一家大型城商行。南京银行是中国20家系统主要性银行之一，网点笼盖江苏全境及京沪杭，并积极摸索分析化运营道。公司是一家大型城商行，2026年一季度末总资产跨越3。2万亿元。区域经济转型升级带来新需求。（1）南京银行次要营业区域位于江苏省，2025岁暮正在江苏省内的贷款投放占比达到83。82%。（2）江苏省经济总量大，经济增加快，经济转型升级为南京银行带来新的金融需求。2025年江苏省P位居全国第二，且持续实现5%以上的增速。江苏省持续鞭策经济转型升级，结果较着，全省财产布局的科技含量持续提拔。虽然全体固定资产投资增速回落，但沉点范畴投入加速，为南京银行营业成长带来新需求。

　　财政阐发：转型品牌商收入不变增加，毛利率持续提拔，营业理顺后沉启新增加周期。公司财政处于从渠道商向品牌商转型的环节兑现期。毛利率从2021年50。3%稳步提拔至2025年59。2%，自有品牌占比从2020年8%提拔至2025年43。2%是焦点驱动力；发卖费用率从转型初期18。5%升至2025年34。9%，为品牌前置投入的成果。现金流显著改善，2023-2025年运营性现金流合计流入1。55亿元，现金流合计流入近1亿元，较2017-2022年合计流出5。3亿元实现底子性扭转。履历2019-2022年转型阵痛期（跨界营业吃亏、商誉减值、存货减值拖累）后，2023年实现扭亏归母净利润0。365亿元，2024年受鼻祖鸟终止合做、攀山鼠出表、汗青吃亏项目出清等一次性要素再度承压，2025年非经负面要素几乎全数缓解，归母净利润回升至0。534亿元，25Q4-26Q1持续两季单季归母净利润超3000万，盈利拐点确立。剔除跨界营业和存货减值影响，2023-2025年净利率正在10%以上，品牌化运营本身已具备接近品牌商标杆的盈利质量。

　　投资：公司为国内激光切割设备节制系统龙头，外行业景气承压布景下通过高功率产物及智能切割头放量仍连结了较好增加，后续焊接营业无望打开新的增加空间，同时结构超高精度加工范畴，看好公司将来成长。考虑到下业需求小幅放缓，我们下调2026年-2027年归母净利润别离为13。71/17。11亿元（前值为14。37/18。06亿元），新增2027年预测20。73亿元，对应PE35/28/23倍，维持“优于大市”评级。

　　半导体空白掩模营业完成交割，半导体材料结构进入兑现阶段。公司收购韩国SKE空白掩模营业已完成交割，现实领取买卖对价约人平易近币2。98亿元。客户方面，公司已推进国内次要客户供应商代码成立，并连续进入送样、测试、验厂及框架合做阶段；产能方面，韩国现有1万片/年产能，上海规划新增4万片/年产能，此中一期估计2027年下半年投产。

　　盈利预测取投资：我们维持2026年公司走出运营低谷、进入改善通道的判断。2026Q1春节档的运营表示为全年业绩打下较好根本，成本下行、渠道优化、新品放量无望驱动公司正在2026年送来业绩修复。我们维持盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入74。1/80。0/85。4亿元，实现归母净利润6。7/7。8/8。7亿元，EPS别离为1。33/1。54/1。73元；当前股价对应PE别离为16/14/12倍，连系公司高度注沉股东报答、2025年正在业绩低谷期仍建议高比例（155。9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。

　　风险提醒：半导体玻璃基板量产进度不及预期；客户集中度风险及订单波动；国际巨头合作加剧；新产能爬坡期毛利率承压。

　　焦点概念2025年停业收入同比增加21。77%，归母净利润同比增加17。84%。2025年公司实现营收451。05亿元，同比增加21。77%；归母净利润50。50亿元，同比增加17。84%，次要系新能源汽车营业受客户定点车型放量影响收入同比增加约26%，以及工业从动化取数字化营业收入同比增加约19%所致。单季度看，2025年第四时度实现营收134。42亿元，同比增加20。54%，归母净利润7。96亿元，同比下降44。76%；2026年第一季度实现营收101。43亿元，同比增加12。98%，归母净利润10。13亿元，同比下降23。39%，次要系受汇率波动影响投资收益削减及存货贬价预备添加所致。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为28。95%/11。47%，同比提拔0。25/下降0。34个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为29。08%/10。08%，同比提拔0。38/下降2。57个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。40%/4。05%/9。44%/-0。15%，同比变更-0。60/+0。13/+0。94/+0。05个百分点，此中研发费用率上升次要系研发投入增大、研发人员数量添加及调薪所致。三大营业板块协同增加，焦点产物市场份额持续领先。据2025年年报，2025年公司工业从动化取数字化营业实现发卖收入222。45亿元，同比增加约19%，此中通用伺服系统正在中国市场份额约31%，位居第一名；低压变频器份额约20%，位居第一名。新能源汽车动力系统营业实现发卖收入203。23亿元，同比增加约26%，公司是全球第三大、中国第一大新能源乘用车动力系统第三方供应商，电机节制器拆机量全球第二。新兴营业（智能机械人及数字能源）实现发卖收入17。95亿元，同比增加约16%，此中工业机械人产物正在中国市场份额为8。8%（出货量），排名第四、本土第二，SCARA机械人份额约28%，排名第一；数字能源营业PCS出货量位列全球第五。计谋新营业结构加快，启动H股上市规画。公司全面拥抱AI计谋，完成iFG一体化AI平台架构开辟，并面向内部全域。正在人形机械人范畴，公司已完成无框力矩电机、关节模组、滚柱丝杠等第一代零部件开辟，并积极推朝上进步从机厂的送样合做。子公司结合动力于2025年9月正在创业板成功上市，募集资金加强公司实力。此外，公司于2026年1月颁布发表规画刊行H股并正在联交所上市，以深切推进国际化计谋。

　　风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业合作加剧；原材料成本价钱大幅上涨；公司正在新兴渠道的产物导入速度较慢；食物平安风险。

　　盈利预测取估值：公司做为3C消费电子范畴头部企业，一方面将持续分享需求升级、硬件产物立异带来的行业增加盈利。别的积极鞭策产物向个性化、智能化及AI连系标的目的成长，带动中持久持续业绩增加。我们估计公司2026-2028年别离实现归母净利润10。86/14。09/17。76亿元，增加54。17%/29。67%/26。1%。分析绝对及相对估值，认为公司2026年股票合理估值区间正在87。8-93。9元/股之间，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。

　　投资要点珀莱雅：珀莱雅自上市以来，精准把握行业盈利，历经多轮严沉计谋演进，包罗1）线）大单品策略：打制出红宝石/双抗两大“早C晚A”产物系列；3）多品牌成长：彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等新品牌，25年从品牌以外品牌占比达到27%。成为首家收入规模破百亿的国货美妆上市公司。但正在从品牌规模根本不竭扩大，线上流量盈利趋于平缓，以及本身办理层变更下，25年也阶段性呈现下滑，25年公司营收105。97亿元，同比-1。68%，归母净利润14。98亿元，同比-3。5%；26Q1营收及归母净利润继续别离下滑2。29%及6。05%，但单季度环比下滑幅度有所收窄。全体来看，公司龙头地位照旧安定，一方面苦守产物升级径，同时强化多品牌生态驱动，跟着新办理层渐入佳境，将来无望朝着矩阵化、国际化、数字化的分析美妆集团标的目的，迈入新一轮高质量成长阶段。办理层平稳交代，中台赋能系统逐渐成型。公司办理系统已步入“2。0时代”，由“创二代”侯亚孟接棒出任总司理，并陪伴高管团队全面换血，引入了多位具备外资大厂布景的专业办理人才。组织架构方面，正式确立了“品牌事业部制+四大中台（研发、品牌、供应链、数字化）”的管理模式，呈现出“前台矫捷化、中台专业化、后台集约化”的高效平台运做特征，以适配百亿规模取全球化结构的需要。

　　合作力取成长性阐发：垂类专业品牌资产取创始人热爱建立底层壁垒，品牌矩阵接力取渠道变化驱动高增。1）公司焦点壁垒正在于创始人张恒近三十年的户外活动热爱所沉淀的选品目光取品牌运营基因，以及对国际专业高端户外品牌IP的掌控。2）X-BIONIC是焦点增加引擎及转型的探标杆！

　　AI营销营业为公司业绩增加的次要驱动力。公司正在AI营销范畴结构较早，已通过垂类大模子和SaaS平台构成规模化收入。1）正在内容出产方面，2025年AI生成视频超12。5万支；营销流程从动化方面，平台新增告白账户121。1万个、建立投放打算1。4亿条。2）此外，AI营销能力已孵化出自从品牌和“新品种草机”运营模式，2025年公司旗下美妆品牌A-9Code实现全渠道发卖5500万元以上，“新品种草机”使用于跨境电商范畴办事13个高端品牌、2025年买卖额达2。6亿元，并获得抖音电商跨境“曲播运营GMV办事之星”项。

　　按照公司通知布告，2026年1月，北部湾港集团将其持有的华锡集团48。19%股权做价出资设立环节金属集团，且北部湾港集团取环节金属集团签订《无偿划转和谈》，将持有的残剩华锡集团28。79%股权无偿划转给环节金属集团。本次收购完成后，公司现实节制人广西国资委、间接控股股东华锡集团未发生变化，环节金属集团以间接体例合计节制公司56。47%股份，成为公司的间接控股股东。

　　AI办事器等范畴加快结构，打开将来成漫空间。正在AI办事器范畴，公司已建立“功率器件+驱动+节制+模块”一体化方案，环绕DrMos功率模块、多相电源节制器、板级POL、硅基及第三代半导体器件等产物进行结构，SGTMOS、SJ MOS等产物已不变供应头部云厂商、办事器OEM及电源制制商，多个沉点项目稳步推进，全系列产物配套完成后，单台办事器中公司产物价值量可占电源方案总成本的30%-60%。

　　焦点概念数据流量营业带动上半年收入增加30%。1）2025年公司实现营收20。8亿元，同比增加31。6%；归母净利润-4885。1万元，同比减亏58。6%；扣非净利润-1。2亿元，同比减亏40。1%。2）2026年第一季度，公司实现营收5。5亿元，同比增加12。8%；归母净利润达3024。1万元，同比大幅增加476。9%，扣非后净利润同比增加459。0%。挪动使用分发营业用户数持续提拔，头部AI使用全面上架。截至2025年12月末，国内挪动使用分发平台爱思帮手总注册用户达3。62亿人，新增注册用户数2，469万人，月活用户数达1，505万人；上架使用达5900个，笼盖了AI使用、社交、电商、逛戏等浩繁范畴。演讲期内，爱思帮手已上架DeepSeek、Kimi、智谱清言、文心一言、豆包等头部AI使用，成为AI产物毗连用户、内容触达、产物保举和贸易的环节入口。

　　上海银行区域优胜，公司加速培育特色营业。（1）上海市以及长三角地域区域经济发财，2025年长三角地域P总量占全国的四分之一，上海市新兴财产稳步增加，人均P、人均可安排收入居全国前列。公司区域优胜，发财的区域经济为上海银行对公及零售营业拓展供给了的根本。（2）公司加速培育营业特色。对公方面，上海银行打制科技金融、普惠金融、绿色金融三大特色；零售方面，上海银行表内存贷款增速下降，沉点打制财富办理、养老金融等营业，努力成为面向城市居平易近的财富办理和养老金融办事专家。

　　美伊冲突推升油价，产物价钱大幅上涨，公司气头烯烃成本劣势凸显。2026年3月份以来，因为美伊冲突升级，霍尔木兹海峡封锁，国际原油价钱及运保费大幅上涨，二季度至今布伦特原油期货结算价99。0美元/桶，同比上涨48。4%，环比上涨26。3%。C2财产链方面，二季度至今乙烷采购均价为21。2美分/加仑，同比下跌13。9%，环比下跌9。3%；二季度至今C2下逛次要产物乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价别离为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比别离+35%/+30%/21%/+30%/+16%。C3财产链方面，二季度至今C3下逛次要产物丙烯/丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯二季度均价别离为9250/9120/11310/9710元/吨，环比别离+31%/+24%/+26%/12%。

　　其次，资金用处紧扣计谋方针，帮力国际化取分析办事能力扶植。通知布告明白募资用于“加速扶植国际一流投资银行”和“深切鞭策国际化计谋”。募集资金可能投向海外网点结构、国际营业人才招募、跨境营业系统扶植，以及提拔全球资产设置装备摆设和办事能力。正在本钱市场双向深化的布景下，弥补本钱金有帮于中信证券巩固其正在国内的龙头地位，并加强正在国际市场上的合作力。

　　过往募投项目成功建成，正在建项目有序推进，全财产链结构持续深化帮力持久成长。公司前期非公开辟行募投项目已全数建成并达产。当前正在建的广州增城平易近用毗连器及电机项目（从体已封顶，估计2027年投产，年产3亿只毗连器、600万只电机）、姑苏华旃高速模组及液冷互连项目（2024年启动，扶植期24个月）、泰州航宇智制（2026年开工）等项目有序推进。同时公司持续加大AI算力、贸易航天等范畴研发投入，多项手艺已进入小批量交付阶段，全财产链结构劣势不竭强化，成漫空间进一步打开。

　　将来通过碳化硅取模仿产物结构，公司产物矩阵持续丰硕。2025年士兰集科12英寸线%），士兰集成5/6英寸线%）均实现满产。将来跟着碳化硅取模仿产物结构，为公司持续增加奠基根本，新减产能包罗：1）规划总投资200亿元的12英寸高端模仿集成电芯片出产线英寸SiC产线（士兰明镓）月产能已达1万片，估计2026年实现满产；8英寸SiC功率器件芯片出产线年下半年正式投产。

　　上海银行扎根上海，立脚长三角。上海银行资产规模居上市城商行第四位，也是我国系统主要性银行之一，2026年一季度末总资产达到3。38万亿元。上海银行明白“扎根上海、精耕细做，立脚长三角、做深做透”区域定位，2025岁暮长三角地域贷款余额占全数贷款余额的比沉达78%，此中上海市占比45%。

　　国内头部热互换器供应商。公司成立于1993年，次要产物包罗换热器等制冷零部件及产物、汽车空调系统零部件等，下逛使用范畴涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、热泵干衣机、汽车、数据核心、冷链物流等，取海尔集团、海信集团、美的集团、LG电子、长安汽车、世图兹等成立持久合做关系。2025年进一步切入机械人赛道。公司位于轻商制冷设备热互换器头部地位，2021-2025年收入增速CAGR为13%，归母净利润CAGR为12%。

　　2022-2025年收入CAGR约45。9%，占总收入比例从22。6%提拔至41。2%，电商端从2024Q2起延续40%以上增速，25Q4单季电商发卖额超1。5亿元，成为行业增加领跑品牌。从电商品类布局来看，品牌外穿品类占比持续提拔，内搭占比从2021年的52。3%降至2025年的8。3%。HOUDINI、CRISPI等独家代办署理品牌快速增加；合伙品牌攀山鼠规模增速快、盈利能力强，是公司目前利润的焦点来历之一。3）渠道变化同步深化：X-BIONIC从分析店品牌专区转向高端商圈店+滑雪场专业店，2025岁尾已结构64家线-15家；HOUDINI和CRISPI将来开店也将以盈利较高的单品牌商场店为从，故品牌盈利端增速将较着高于品牌收入端的增速。线%，焦点三大品牌天猫+京东+抖音三平台2025年发卖额4。54亿元，同比+61。7%。

　　热办理新范畴1：AI数据核心(AIDC)液冷。跟着全球AI基建新周期和高功耗芯片的普及，AIDC的冷却需求持续增加，全球AIDC液冷系统的行业规模无望正在2027年超翻倍增加达175亿美元，进而拉动相关换热设备需求。

　　焦点概念公司业绩维持稳健增加。公司2025年实现营收152。13亿元、同比+26%，实现归母净利润17。64亿元、同比+20%；毛利率为23。72%，同比-0。64pct，净利率为11。51%，同比-0。69pct。公司2026Q1实现营收41。42亿元，同比+37%；实现归母净利润4。61亿元，同比+19%；毛利率为21。17%，同比-1。03pct、环比-3。83pct；净利率为11。00%，同比-1。77pct、环比-1。43pct。公司锂电布局件营业维持快速增加趋向。2025年公司锂电池布局件营业实现营收147。05亿元，同比+28%，毛利率为24。13%，同比-0。88pct。公司取宁德时代、中立异航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉等全球头部电池客户成立持久不变计谋关系，市场份额稳居行业前列。正在原料价钱波动布景下，公司持续深挖成本潜力、提高运营效率，鞭策盈利能力连结相对不变、经停业绩持续向好。

　　风险提醒：UCO价钱波动风险；SAF政策推进不及预期；定促进度不及预期；财政费用仍处高位；餐厨项目运营提效不及预期。

　　投资：考虑到海外储能需求维持高景气，工贸易储能无望贡献第二成长曲线亿元，对应EPS为4。69/6。26/7。52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为24。1/18。1/15。0x。维持“优于大市”评级。

　　盈利预测取估值：估计公司2026-2028年归母净利润别离为13。3/13。9/14。5亿元，对应PE别离为11。5/11。1/10。6。我们认为公司合理估值区间正在人平易近币12。0-12。9元之间。初次笼盖赐与“优于大市”评级。

　　投资：我们看好公司正在半导体大曲径硅材料范畴的合作力，同时第二成长曲线无望带动公司业绩稳步增加。我们估计2026-2028年公司营收同比增加至8。37/11。83/15。54亿元（2026-2027年前值7。02/10亿元），归母净利润2。91/4。23/5。80亿元（2026-2027前值2。05/3。22亿元）。当前股价对应PE别离为61。0/41。9/30。6倍，维持“优于大市”评级。

　　结构AI使用垂类范畴，为将来增加蓄力。1）正在AI短剧/漫剧范畴，公司已利用AI数字报酬告白从供给AI视频办事，并持续鞭策AI漫剧场景落地；2）正在空间智能范畴，公司累计沉淀超150万条3D数据及518万条多模态数据，公司扶植空间智能MaaS平台，可适配人形机械人、双臂机械人、轮式机械人等多类本体，具备较大的变现潜力。

　　近日，公司号通知布告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压曲流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设想，交付周期较保守方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大手艺线的全线结构，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。此次HVDC预制舱中标进一步丰硕了公司数据核心产物矩阵，标记着公司正在算力根本设备电气配备范畴的系统级集成交付能力再上新台阶。

　　焦点概念2025年收入利润稳健增加，上彀电量提拔、电价略有下降。2025年公司实现停业收入862。42亿元，同比增加2。07%；归母净利润345。03亿元，同比增加6。17%。2025年，公司妥帖应对长江流域来水“从汛偏枯、秋汛稠密”的复杂形势，境内所属六座梯级电坐总发电量约3071。94亿千瓦时，同比增加3。82%，初次冲破3000亿千瓦时；市场化买卖总电量1104。5亿千瓦时，占总上彀电量的36。1%；平均上彀电价280。28元/兆瓦时，同比下降5。24元/兆瓦时。投资收益同比下降，财政费用压降显著。2025年公司发卖毛利率为61。67%，同比提拔2。54pct；净利率39。99%，同比提拔1。53pct。2025年公司财政费用93。71亿元，同比削减17。60亿元；岁暮资产欠债率58。27%，较岁首年月下降2。53个百分点，无效实现“减欠债、降杠杆”，为利润率提拔做出主要贡献。公司稳健开展财产链上下逛投资，全年实现投资收益49。59亿元。

　　投资：公司是国内谐波减速器龙头，手艺壁垒叠加产能扩张，无望正在大型本体厂商中占领较高份额。同时结构反向滚柱丝杠，单机价值量无望提拔。考虑到公司2025年和2026年一季度超预期，同时下逛需求兴旺、人形机械人营业进展敏捷的趋向无望延续，我们上调2026年-2027年归母净利润别离为1。88/2。50亿元（前值为1。32/1。69亿元），新增2028年预测3。62亿元，对应PE298/224/155倍，维持“优于大市”评级。

　　原北部湾港集团从业为口岸物流，环节金属集团聚焦矿产单一赛道，办理层、查核机制锚定环节金属财产，削减跨从业资本错配，公司计谋聚焦锡/锑/铟三大计谋金属从业。

　　AIDC电力需求高增，催生从备电源供需缺口。AIDC快速扶植，将来5-10年发生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因而离网电源需求高涨。大缸径柴发做为备用电源景气宇高，燃气轮机、来去式燃气机则是抱负的离网从电源选择。燃气轮机供给少，排产、摆设时间久，进一步添加了来去式燃气机等需求，同时SOFC做为新兴发电产物，无望送来规模化落地。

　　风险提醒：激烈合作导致产物价钱下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新营业拓展不及预期风险；手艺更新迭代风险。

　　AI零售加快推进，公司2。0计谋，立异营业起头取得冲破。按照MordorIntelligence数据，全球零售业AI使用市场规模估计将从2025年的142亿美元增加到2031年的827亿美元，年复合增加率达34%。谷歌取沃尔玛合做，树立AI零售典型。AI取零售收集连系无望将保守“告白位”升级为零售业“操做系统”，RMN市场无望成为零售数字化行业更广漠市场。公司全面启动“汉朔2。0”计谋，以“AI×数据”正在多范畴结构。公司取微软打制数字孪生门店，摸索物理AI正在零售业使用。公司智能购物车取零售巨头合做，实现了万台大单落地；发布NexMate智能机械人处理方案。同时，公司取合做伙伴结合打制的NFC“碰一碰”货架交互方案，实现了RMN立异模式的冲破性价值。

　　产物立异为增加内核，渠道拓展把握市场机缘。公司积极把握产物替代、需求升级的行业盈利，以立异鞭策增加，特别环绕个性化、功能化的需求，让3C产物脱节配件属性，成为居平易近智能糊口场景的一部门。渠道端，进一步夯实欧美日市场，积极拓展东南亚、拉美及中东等新兴市场，同时正在全球设立本土化办事公司，以组织当地化赋能渠道深耕取用户运营。

　　公司以华锡有色研究院100%股权以及现金出资，取联系关系人配合投资设立广西环节金属研究院，目前已完成华锡有色研究院的股权交割。

　　事项：近日，公司号通知布告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压曲流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设想，交付周期较保守方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大手艺线的全线结构，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。国信电新概念：1）此次HVDC预制舱中标进一步丰硕了公司数据核心产物矩阵，标记着公司正在算力根本设备电气配备范畴的系统级集成交付能力再上新台阶。2）公司聚焦风光储、智能电网、数据核心等全球高增加范畴，通过间接+间接出海推进全球化计谋，海外营业收入无望送来高增。3）AI算力负荷鞭策电力接入成为数据核心扶植焦点瓶颈，公司已成功进入全球AI企业供应链，AIDC电力设备订单估计将快速放量。4）考虑到国内光伏新增拆机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6。9/10。6亿元（原预测为10。6/13。1亿元），新增2028年盈利预测13。5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24。9/16。2/12。8x，维持“优于大市”评级。

　　国内储能需求由政策配储转向市场化收益驱动，公司储能出货无望快速增加。136号文鞭策新能源收益机制沉塑，储能需求逐步成长成为电力系统矫捷性资产。跟着现货市场扩围、容量弥补机制落地及招采景气延续，国内大储需求具备持续根本；我们估计2026年公司储能系统确收口径的出货量跨越40GWh，同比增加跨越60%。

　　公司正在建/储蓄自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，附属于麻栗坡海阪钨业无限公司，权益比例100%，估计正在2026年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购，附属于大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处置规模以及0。3%的档次计较，考虑80%收受接管率，建成后年产钨精矿约1600吨，时间节拍尚不明白；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍正在鞭策中。设想采选规模原矿825万吨/年（北区露天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模正在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到2030年摆布，增量来自卑地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2。5万吨以上，粗算权益量超2万吨。

　　工贸易储能打开新空间，大储营业蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工贸易储能需求兴旺，2026年工商储营收占比估计将显著提拔，成为户储之后的第二成长曲线。大储营业仍处于手艺和项目堆集阶段，聚焦海外市场，无望拓展AIDC储能项目。

　　风险提醒：煤炭和甲醇等大商品价钱波动风险、平安出产变乱影响、产能不及预期、分红率不及预期。

　　国内中小型动力机械焦点企业，积极结构低空经济。1）保守从业方面，公司以焦点从业为根底，正在“通用机械”和“摩托车策动机”两大保守劣势范畴，夯实细分市场龙头地位。2）新兴范畴方面，公司沉点结构“航空动力”“新能源”“高端零部件”三大计谋性新兴范畴，加大研发投入和市场开辟力度。3）公司积极结构低空经济，公司2025年订单实现显著冲破，焦点产物交付量稳步提拔，订单交付取项目推进节拍加速，无效支持收入布局优化取规模提拔。同时，持续加大航空活塞策动机的环节手艺及适航认证研发投入，正在订单拓展、手艺立异、适航冲破等方面取得积极进展。2025年，申航发公司正在适航认证范畴取得里程碑式冲破：自从研发的CA500型航空活塞策动机搭载江山星航AuroraSA60L轻型活动飞机，获得中国平易近航局适航核准，标记着国产航空活塞策动机初次正在国内轻型活动飞机范畴实现贸易化交付，为拓展通航有人机市场及参取低空经济系统扶植奠基根本。

　　本次定增方案若能成功实施，将本色性夯实公司的本钱根本，为其正在国际化结构、沉本钱营业立异及风险抵御方面供给强大弹药，巩固其行业龙头地位。此外，控股股东全额认购且锁定48个月，传送了持久看好的果断信号，有帮于不变股价预期。我们维持公司“优于大市”评级。

　　自有产物碳化硅等加快拓展，工艺平台持续优化。公司25年碳化硅功率器件及模块产物发卖收入实现翻倍增加；已有产物正在商用车从驱、大功率快充模块实现批量供货；车规级SiC MOS及碳化硅模块研发稳步推进，多款产物实现批量上车使用；SiCJBS G3产物不变交付，普遍使用于光伏逆变、储能、充电桩等范畴；针对数据核心和光储系统需求，已完成1700V/2200V电压平台产物的开辟取量产。25年封测营业同比增加24%，2。5D封拆冲破，PSiP平台量产；掩模营业收入同比增加40%，40nm节点实现量产，高端新线%以上。BCD及特色工艺持续迭代，0。15um深槽隔离BCD等新手艺进入规模量产，工控汽车产物发卖额占比提拔至27。2%。

　　公司高端新材料财产园持续推进，看好持久成长空间。将来跟着公司α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目逐渐落地，高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产物无望逐步放量，同时公司正出力研发基于碳氢化合物的淹没式液冷冷却液，持久成长可期。

　　高峰矿业是公司次要净利贡献者，2023-2025年别离实现利润6。3、10。3、11。9亿元，权益比例58。75%，计较后对归母净利的贡献别离为3。7、6。0、7。0亿元。而2023-2025年公司归母净利别离为3。1、6。6、8。0亿元。

　　公司通知布告：取联系关系人的配合投资完成股权交割。公司于2026年1月20日审议通过《关于公司取联系关系人配合投资成立广西环节金属研究院无限义务公司的议案》，同意公司取广西财金、广西环节金属财产成长集团、广西铝业集团、广西南丹南方金属、中南大学科技园成长5家企业配合投资设立广西环节金属研究院，注册本钱50000万元，公司持有13%股权，以华锡有色研究院100%股权的评估值做价出资，不脚6500万元的金额以现金补脚。按照评估，华锡有色研究院做价4606。38万元，其余1893。62万元正在认缴出资届满前以现金补齐，截至5月22日，公司已完成华锡有色研究院的股权交割。

　　焦点概念1Q26利润承压，毛利率同比提拔。公司发布2026年一季度演讲，1Q26公司实现停业收入141。40亿元（YoY-17。13%），归母净利润-1。50亿元（YoY-134。88%）。因为消费级存储缺货跌价，1Q26公司部门消费电子客户需求下修，对应布局件、功能模组、零件拆卸等营业有所下滑，同时部门客户机型迭代以及设想变化分析影响公司1Q26营收同比下滑。1Q26因为短期汇率大幅波动，同比影响公司利润约5亿元。公司通过产物布局优化和运营办理精细化，1Q26毛利率同比提拔1。75pct至14。55%。消费电子营业蓄势待发，折叠机无望驱动增加。公司正在大客户折叠机项目中供应UTG玻璃、PET膜、玻璃支架、3D玻璃盖板等，新项目价值量高，份额领先。公司供应的零部件从二季度起头出货，无望对业绩构成无效拉动。2027年新机的外不雅、布局和材质进一步呈现更复杂的变化，公司玻璃盖板和金属中框等次要产物将送来量价齐升态势，充实受益客户立异增量。

　　第三，买卖表现了控股股东的鼎力支撑。认购方中信金控是公司的持股5%以上股东，其全额现金认购表现了控股股东系统对中信证券久远成长的决心和果断支撑，有益于不变市场预期。短期内，增发可能对每股收益发生摊薄效应，但从中持久看，若本钱弥补能无效为盈利能力的提拔，则将为公司价值供给支持。

　　营业板块实现多项冲破，立异驱动业绩增加。1）靠得住性取试验收入8。93亿元，增速14。63%，初次冲破航空策动机、卫星通信等高端项目，智能配备电子营业前十大客户签单显著添加；2）集成电测试取阐发收入3。09亿元，增速20。98%，成功霸占3nm及以上先辈制程芯片剖解阐发，结构AI高算力芯片全生命周期一坐式检测能力；3）电磁兼容检测实现停业收入4。23亿元，增速16。76%，eCall和NG ecall等营业量连结上升趋向，工业设备/工业机械人营业规模大幅增加；4）数据科学阐发取评价收入2。72亿元，增速126。39%，软测营业规模大幅增加，并取得收集平安试验取评价试验类的配备承制单元资历。

　　焦点概念电价下行拖累营收增加，煤价下行带动全体盈利能力有所修复。2025年公司实现停业收入1260。13亿元，调整后同比削减10。95%，次要系发电量削减、电价下降及煤炭商业营业模式优化等要素影响；煤价下降、耗煤量削减致公司燃料成本下降15。92%，带动公司全体盈利能力有所修复，实现归母净利润60。70亿元，调整后同比增加1。39%。2026年一季度，公司实现停业收入304。73，调整后同比削减9。43%；实现归母净利润17。89亿元，调整后同比削减9。93%，次要系投资收益削减及少数股东损益添加所致。煤电机组发电空间受新能源挤压，操纵小时数下降。2025年公司累计完成发电量2622。70亿kWh，调整后同比下降6。99%；完成上彀电量2464。43亿kWh，调整后同比下降7。09%。2026年一季度，公司完成发电量590。16亿kWh，调整后同比下降8。39%；完成上彀电量553。69亿kWh，调整后同比下降8。45%。公司电量下降的次要缘由是跟着新能源拆机容量持续添加，煤电机组操纵小时数下降。2025年平均上彀电价约为513。29元/MWh，调整后同比下降2。34%；2026年一季度公司平均上彀电价504。28元/MWh，调整后同比下降约2。58%。

　　公司将来3年处于快速成持久，估计2026-28年归母净利润3。87/5。39/6。10亿元，EPS别离为0。85/1。18/1。34元，我们认为公司股票合理估值区间正在69-78元之间，2026年动态市盈率正在82-90倍。考虑公司的高成长性，赐与“优于大市”评级。

　　公司机械人营业结构加快推进。公司前瞻结构人形机械人焦点零部件赛道，结合行业力量成立合伙子公司科盟立异、伟达立、依智工致推进营业成长。公司目前构成了以减速器为从的扭转关节、以丝杠为从的曲线关节和工致手三大标的目的协同的产物结构。公司环绕机械人焦点活动节制环节，持续鞭策机械人财产使用的落地。

　　投资：全体来看，珀莱雅虽然近年来履历了办理层更迭，品牌增加驱动切换，行业盈利衰退等晦气要素，但其做为国货头部品牌的根基盘地位照旧安定，也是为数不多实正具备集团化平衡结构能力的国货美妆公司。跟着公司当前组织办理愈加职业化，新品及新品牌加快放量下新的增加势能正正在蓄力，以及将来内生外延持续开辟新增曲线，公司无望逐步步入新的高质量成长节点，而当前估值以及股价曾经处于汗青和板块的较低，分析绝对及相对估值，我们赐与公司2026年PE为17-19x，对应市值为294。5-329。1亿元，股价为74。2-82。9元/股。

　　事项：2026年5月22日，公司通知布告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金3。51亿现金，收购花晓得12。5479%的股权。买卖完成后，公司对花晓得的持股比例将升至51%，实现绝对控股，纳入公司财报归并范畴。国信零售概念：本次并购和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，正在方针客群、产物视觉气概及利用场景上构成差同化互补，无效丰硕了公司的彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场结构，无望带来业绩和估值的双沉提振，同时公司从品牌新品储蓄及蓄力已久，无望正在当前618期间有较好表示，目前公司股价已处于汗青相对低位。考虑到收购带来的报表增厚，我们略上调公司2026-2028年归母净利至16。54/18。56/19。60（原值为16。23/18。02/19。02）亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“优于大市”评级。

　　定增落地加快计谋新兴财产结构，维持高研发投入。2026年2月公司完成13亿元定增，将投资合计14。81亿元加快结构计谋新兴财产相关范畴、打制科技研发检测龙头。1）环绕国度计谋性新兴财产结构，向航空配备（含低空）测试平台项目、新一代人工智能芯片测试平台项目、卫星互联网质量保障平台项目别离投资3。4亿元、2。92亿元、3。44亿元；2）强化区域尝试室、手艺平台，加强收集化结构，投资1。8亿元进行西安计量检测尝试室升级扶植、0。75亿元进行数据智能质量平安查验检测平台；3）弥补流动资金2。5亿元，强化运营韧性。2026Q1研发费用投入0。99亿元，研发费用率达13。83%。

　　截至2025年年报，公司锡精矿年产量6530吨，锌精矿年产量5。4万吨，铅锑精矿年产量1。6万吨，若现有矿山扩产预期告竣，五吉公司成功注入，公司正在2030年前的锡和锑产量约有翻倍增加，铅锌增速估量为60%。

　　研发投入持续加码，全球化产能结构加快推进。2025年公司研发费用为2。75亿元，同比增加11。92%，演讲期内获得64项专利，此中发现专利20项、适用新型专利42项；2026年第一季度研发费用为0。68亿元，同比增加7。76%。全球化结构方面，公司正在国内已构成多协同成长的出产款式，浙江南浔扶植的华东出产一期曾经封顶，估计2026年可投入利用；公司正在海外已设立12个子公司、86个办事网点，将来海外份额无望持续提拔。

　　2026岁首年月，公司取艾伯维就ZG006告竣超10亿美元的全球合做和谈，合做伙伴艾伯维将担任ZG006的海外开辟。ZG006正在中国曾经开展后线SCLC的注册性临床，无望成为首个获批上市的国产DLL3TCE。

　　投资：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下旅客户产销波动、合肥工场运转初期折旧和人工成本、叠加部门产物价钱下调等要素，下调盈利预测，估计2026-2028年营收34。13/38。22/42。53亿元（原估计26/27年37。02/42。02亿），归母净利润2。09/2。54/3。11亿元（原估计26/27年3。05/3。98亿），维持优于大市评级。

　　焦点概念2025年停业收入同比增加26。52%，归母净利润同比增加26。04%。2025年公司实现营收21。96亿元，同比增加26。52%；归母净利润11。13亿元，同比增加26。04%，次要系公司持续加大手艺研发力度，激光切割营业市场承认度稳步提拔，智能机械人营业实现较大增加，细密微加工营业逐渐获得客户承认所致。单季度看，2025年第四时度实现营收5。76亿元，归母净利润2。08亿元；2026年第一季度实现营收5。48亿元，同比增加10。53%，归母净利润3。16亿元，同比增加23。87%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为77。92%/51。50%，同比下降2。61/上升0。26个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为74。52%/57。74%，同比下降0。54/提拔6。20个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。23%/7。09%/15。55%/-1。49%，同比变更+0。38/+0。10/-0。64/+0。02个百分点，此中研发费用率下降次要系收入规模扩大所致。平面、管材、三维处理方案全面增加，智能硬件取细密加工营业加快放量。演讲期内，平面处理方案实现收入12。93亿元，同比增加14。94%；管材处理方案实现收入4。87亿元，同比增加28。20%；三维处理方案实现收入0。64亿元，同比增加73。73%；其他实现收入3。22亿元，同比增加83。12%。公司智能硬件产物发卖量同比增加61。81%，库存量上升154。65%，次要系“软硬一体化”组合发卖策略持续深化。正在智能焊接范畴，公司推出离线编程软件、焊缝系统及智能焊接节制系统成套方案，无效提拔沉工行业焊接从动化程度；正在细密微加工范畴，公司研发钙钛矿激光划线系统及高速高精度振镜系统，成功切入光伏、半导体等高细密加工标的目的。

　　半导体特种排气风管无望实现出海“0-1”冲破。废气处置是半导体出产的刚需环节，特种排气风管是此中的焦点组件，全球出产风管的厂商浩繁，但具有高端认证的产能相对稀缺。受人力成本、材料成本、环保合规成本限制，海外特种风管厂商客不雅上无减产志愿，客不雅上无扩产能力。面临新建晶圆厂的特种风管供给缺口，EPC承包商或系统集成商不得不打破当地采购的老例，集中向中国特种风管厂商采购。公司是半导体废气管理龙头，特种风管产物具有FM双认证，当前产能储蓄充脚，有较大减产空间。

　　摩洛哥产能加快扩张，全球化结构逐渐推进。2025年公司海外收入占比3%摆布，近年来加快国际化计谋结构，实现研发+出产国际化双轨推进：正在设立研发核心开展前沿手艺研究取立异合做；正在摩洛哥规划扶植出产，工场占地面积6万平方米，建建面积4。2万平方米，估计2027年正式投产，全球化结构加快推进。

　　电坐运维营业盈利弹性可不雅，智能化立异打制蓝海空间。公司运维营业以根本办事费+超额收益分成为次要模式，通过每年发卖跨越40GWh储能系统快速成长运维和电力买卖委托客户根本，超额收益分成来自电力买卖和运转优化带来的增量收益。截至2026年一季度末，公司已运维超10GWh储能电坐，估计2026岁尾运维规模提拔至35-40GWh，运维板块盈利次要依托公司强大的AI算法正在电力买卖和日常电坐两个方面的手艺劣势，规模效应和客户粘性较强，跟着营收体量的增加盈利弹性前景可不雅。

　　政策背书升级，资本整合权限抬升。由省级专项财产集团统筹，华锡有色正式成为广西环节金属独一上市本钱化平台，衔接广西大厂矿田、河池片区锡锑铟存量矿权整合、狼藉小矿整治，五吉锑矿等存量优良资产注入确定性大幅提拔。

　　全球化结构加快落地，智能制制能力获国度级承认。公司墨西哥成功投产运营，并正在英国、意大利、印尼、几内亚等海外办事点接踵设立，完成从“产物出海”向“制制出海、办事出海、品牌出海”的迭代升级。演讲期内，公司成功下线米打桩船闭式能量收受接管系统及全球最大启闭油缸，参取世纪工程平陆运河项目，进军水利高端配备范畴。公司“高端液压元件柔性智能工场”通过国度杰出级智能工场认定，全年研发投入7。05亿元，研发人员1，104人，累计具有无效专利1，125项。

　　南京银行业绩增加快，盈利能力强，后续关心公司不良生成走势能否回落。南京银行近几年资产规模、收入及利润增速均快于同业全体程度，ROA、ROE等也高于同业平均程度。公司不良贷款率及拨备笼盖率好于同业，但不良生成率较高。公司2025年不良生成率同比企稳，后续走势需要关心。

　　2026年第一季度业绩1。01亿元，同比扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现停业收入23。6亿元，同比+25%；归母净利润1。01亿元，客岁同期为-0。28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0。97亿元，客岁同期为-0。63亿元，同比扭亏为盈，次要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度分析毛利率为26。3%，同比+6。9pct；净利率为4。2%，同比+4。8pct。

　　结构熠铎科技，打通玻璃载板量产径。公司以1000万元股权投资国内独一键合玻璃载板量产商熠铎科技，熠铎一期产线月正式投产。公司做为其上逛焦点玻璃原材料供应商，无望正在载板营业放量时率先受益。积极结构特种玻纤范畴，第二增加曲线不跨越亿元实施特种电子玻纤制制项目，全数达产后日产能10。8吨。跟着AI办事器取5G基坐需求的快速增加，特种纤维国产化空间广漠，无望成为公司将来业绩的主要增量来历。

　　按照公司通知布告，公司于2026年1月20日审议通过《关于公司取联系关系人配合投资成立广西环节金属研究院无限义务公司的议案》，同意公司取广西财金、广西环节金属财产成长集团、广西铝业集团、广西南丹南方金属、中南大学科技园成长5家企业配合投资设立广西环节金属研究院，注册本钱50000万元，公司持有13%股权，以华锡有色研究院100%股权的评估值做价出资，不脚6500万元的金额以现金补脚。按照评估，华锡有色研究院做价4606。38万元，其余1893。62万元正在认缴出资届满前以现金补齐，截至5月22日，公司已完成华锡有色研究院的股权交割。

　　焦点手艺持续冲破，高功率市场地位安定，股权激励激发立异活力。公司五大焦点手艺（CAD、CAM、NC、传感器节制、硬件设想）笼盖激光切割全流程，高功率激光切割节制系统国内市场份额连结第一，中低功率市场拥有率约60%。2025年完成2022年及2024年性股票激励打算部门归属，无效激发焦点团队活力。瞻望将来，公司环绕“智能焊接机械人及节制系统财产化”、“超高细密驱控一体研发”等募投项目持续结构，无望正在非标从动化取高端配备范畴打开全新成漫空间。

　　国际化计谋加快推进，多项并购整合落地。2025年境内/境外收入增速别离为7。16%/34。76%，营收比沉别离为92。53%/7。47%，境外比沉提拔1。44个百分点，国际化持续推进。公司完成收购南非Safety SA，加码非洲市场结构；收购法国MIDAC尝试室，强化日化检测国际办事收集；并购NAIAS实现海事范畴全球结构；控股希腊Emicert，加快结构欧盟可持续成长市场；计谋收购Openview，扩宽全球供应链审核办事能力。

　　国表里数据核心行业需求不及预期；国内新能源拆机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业合作加剧。

　　焦点概念公司是全球电子价签龙头，26Q1收入已较着反弹。公司以电子价签营业起身，并逐渐结构零售机械人、智能购物车等AIoT营业，成为领先的零售门店数字化处理方案供给商。公司以海外市场为从，已办事全球跨越80个国度和地域的逾500家客户。2026年Q1，因为大客户本期大规模履约，公司实现收入14。76亿元（+50。44%）。公司发布股权激励，业绩查核方针为以2025年业绩为基数，2026年停业收入增加率不低于20。00%；2026年和2027年停业收入增加率合计不低于50。00%，彰显公司增加决心。电子价签是卡位AI零售环节，公司份额无望持续提拔。电子价签提效降本价值显著，已成为零售数字化入口。按照globalmarketinsight机构预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，估计2031年达到45亿美元，25-31年复合增速达到12。67%。当前市场起头加快，国内市场渗入率仍低，欧洲市场进入存量替代阶段。公司以自研HiLPC通信和谈为焦点手艺，实现价签并发量行业领先，产物合作力凸起。公司电子价签市场份额国内第一，取Vusion位居全球前二，二者合计占领70%以上的市场份额；公司当前持续加大美国、等市场开辟，份额无望持续提拔。

　　投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上彀电价有所下降，下调盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润58。0/62。1/70。1亿元（2026-2027年原为72。0/74。7亿元，新增2028年预测），同比增速-4。5%/7。2%/12。9%，对该当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。

　　焦点概念2025年停业收入同比增加16。52%，归母净利润同比增加8。99%。2025年公司实现营收109。41亿元，同比增加16。52%；归母净利润27。34亿元，同比增加8。99%，次要系工程机械行业景气宇回升，挖掘机用液压产物发卖额同比增加超20%所致。单季度看，2025年第四时度实现营收31。51亿元，同比增加28。41%，归母净利润6。47亿元，同比下滑9。76%；2026年第一季度实现营收32。10亿元，同比增加32。52%，归母净利润6。52亿元，同比增加5。59%，次要系汇兑损益影响。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为41。15%/24。98%，同比下降1。32/1。54个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为38。57%/20。31%，同比下降2。60/4。54个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。33%/5。93%/6。44%/0。05%，同比变更+0。02/-0。37/-1。31/+1。94个百分点，此中财政费用率上升次要系汇率波动导致汇兑丧失添加。液压泵阀及马达营业增加强劲，线6%，毛利率39。71%（同比-2。97pct）；液压泵阀及马达实现收入43。26亿元，同比增加20。72%，毛利率48。83%（同比+0。89pct）；液压系统实现收入3。85亿元，同比增加30。00%（同比-3。68pct）。公司线性驱动项目已正式投产，具备年产高精度曲线万米、细密磨削滚珠丝杠7万套的出产能力，已告竣合做客户跨越300余家，滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司细密传动营业开辟多元化下逛市场。

　　钨全财产链龙头。发端于1958年，现已构成钨钼、稀土、能源新材料三大焦点营业，福建省国资企业。公司次要劣势产物如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额连结前列，硬质合金、切削东西、细钨丝、磁性材料、钴酸锂等沉点产物盈利进一步提拔。公司受益于钨价上涨，2025年实现归母净利23。1亿元，同比+33。6%；2026Q1钨价飙升，均价高达74万元/吨，净利大幅增加183。1%达到11。1亿元。

　　热办理新范畴2：机械人热办理。跟着具身智能机械人活动能力、算力的日积月累，机械人热办理也从过往的辅帮功能升级为保障产物不变性的环节。而当前的被动/自动换热线估计均会涉及定制化的换热材料和系统模组。

　　投资：戈碧迦保守光学玻璃营业根基盘不变，特种玻璃营业中微晶玻璃苏醒向好，深度结构并切入半导体材料范畴，玻璃载板营业业绩兑现，玻璃基板验证进展成功。考虑将来公司特种玻璃营业“多点开花”，玻璃载板和基板放量后公司业绩增量显著，我们估计公司2026-2028年归母净利润0。76/1。37/1。94亿元，同比+156。3%/+80。7%/+41。4%；EPS别离为0。52/0。95/1。34元，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。

　　焦点概念近日我们加入了洽洽食物股东大会，感遭到公司2025年以来的积极变化：公司正加速产物立异。2025年公司不只正在焦点葵花子、坚果品类中扩充产物线瓜子、茶衣瓜子、山野瓜子、风味坚果等，还推出了魔芋、冰淇淋等新品类。公司高质量、差同化的产物立异思，我们认为新品正在产物设想及产物质量方面具备必然的市场所作力，例如赤峰363系列采用高档级葵花子原料制做，公司冰淇淋新品系市场少见的动物基冰淇淋，具备口感新鲜的特征。我们认为中国休闲食物行业不缺同质化标品，但立异产物仍然稀缺，而当下休闲食物从力消费群体对于差同化、多元化产物的需求扩张，以产物立异为根底的企业无望构成更强的合作力。公司正加深渠道合做。1）量贩零食渠道：公司已将从销产物的小包拆规格、定量拆导入量贩零食渠道，无效衔接了量贩零食渠道的高客流量，2025年量贩零食渠道收入高增速，2026年公司将进一步深化取量贩零食渠道的合做，我们估计2026年度公司量贩零食渠道收入占比跨越10%；2）会员制超市：公司高端瓜子葵珍系列、风味坚果系列等产物进入山姆渠道后，消费者反馈优良。我们认为公司注沉立异及质量的特征，高度适配以山姆为代表的高势能会员店渠道，我们估计公司取山姆等系统的合做将是持久性的；3）调改商超：近两年商超系统加速调改程序，公司办理层暗示感遭到了商超渠道的变化，调改后的商超对于零食细分品类龙头品牌旗下产物的需求正在提拔，我们认为公司2026年无望抓住此渠道的成长机遇。此外还有立即零售、新颖零食等新兴渠道，公司均相关注到并正在积极摸索取新渠道的合做，并正在团队组织上做好了预备。分析来看，我们认为洽洽食物目前对于渠道变化的认知更为深刻，取新兴渠道的合做立场较着更为积极。

　　投资：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部门电量参取市场化买卖可能分析电价的要素，我们小幅下调盈利预测，估计2026-2028年归母净利润为358。42/370。15/374。72亿元（2026-2027年原值为364。12/373。40亿元），同比增速3。9/3。3/1。2%，当前股价对应PE=18/17/17x，维持“优于大市”评级。

　　多品牌矩阵发力：新增加曲线确立，内生外延帮力持久成长。公司已成功验证了“大单品策略”正在分歧细分赛道的可复制性，建立了笼盖全品类全价钱带品牌矩阵：1）彩棠做为专业化妆师品牌，是公司孵化的第一个10亿量级品牌，凭仗底妆焦点爆品成功卡位中高端赛道；2）Off&Relax锚定高端头皮护理蓝海，25年营收增速高增达102。19%，且洗护产物立异空间照旧广漠。3）花晓得于近期实现51%控股并表，以“少女心”视觉美学建立壁垒，25年17亿元收入，16%净利率领跑同业，且该品牌无望成为公司出海增量逻辑的焦点抓手。同时其他子品牌均以卡位各细分赛道精准笼盖客群。取此同时，公司正积极推进港股刊行，将来出海外延均有持续看点。

　　风险提醒：运营风险、财政风险、海外政策风险、AIDC成长不及预期、数据核心能效提拔过快、汇兑风险、油气价钱波动取供给物流受阻等。

　　本次H股刊行规模不跨越刊行后总股本的15%（超额配售权行使前），按公司目前约4。77亿股总股本估算，若成功刊行可募集可不雅资金。通知布告明白募集资金将用于境外营业拓展、计谋投资取并购及弥补营运资金。对于期货公司而言，净本钱是营业扩张的焦点束缚，H股融资将间接增厚本钱金，提拔净本钱监管目标，为后续营业规模扩张打开空间。同时，“A+H”双平台架构构成后，公司可矫捷使用两地本钱市场东西进行再融资，本钱弥补渠道愈加多元化。

　　风险提醒！光伏行业需求不及预期；银价大幅波动导致库存减值或订单节拍变化；空白掩模板客户验证进度不及预期。

　　投资：公司是国内工控龙头，从业通用从动化份额持续提拔、新能源汽车持续高增带动从业业绩改善；人形机械人营业25年加快结构，零部件研发、客户沟通优良，有较大要率成为人形机械人领先企业。考虑到下逛需求略低于预期，我们下调2026年-2027年归母净利润别离为60。41/73。15亿元（前值为63。83/76。42亿元），新增2028年预测86。84亿元，对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。

　　投资：考虑行业回暖趋向，基于公司2025年及1Q26运营环境，上调公司毛利率，估计26-28年公司无望实现归母净利润12。00/15。99/18。24亿元（前值26-27年：11。84/14。60亿元），26-28年PB别离为3。55/3。37/3。18倍，维持“优于大市”评级。

　　投资：看好公司进入业绩期。三夫户外做为我国户外多品牌运营商，深耕户外财产近30年，近年成功实现从零售渠道商向品牌运营商的计谋转型。公司聚焦自有品牌+全国独家代办署理品牌成长计谋，以X-BIONIC为焦点的自有品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量，线上渠道实现快速增加，线下渠道盈利能力强的品牌商场店加快开店。2025年公司业绩扭亏为盈，2026年一季度延续高增态势，盈利拐点已现。我们看好公司品牌化转型下多品牌矩阵的协同效应，以及线下门店扩张取线上渠道增加双轮驱动带来的业绩弹性。估计2026~2028年净利润别离为0。93亿元、1。29亿元、1。80亿元，同比增加73。5%、39。1%、40。1%。赐与优于大市评级，按照相对估值和绝对估值方式赐与合理估值区间17。1~18。8元，合理估值对应2027年22~24x PE，约0。40~0。43x PEG。

　　（1）充脚的资金将间接加强公司的本钱实力，有帮于提拔净本钱和风险笼盖能力，为中信证券正在持续扩展本钱耗损型营业时供给主要资本保障；（2）本次刊行有益于加速公司国际化程序，有益于中信证券继续深化其平台和境外营业结构，强化国际本钱市场的影响力和办事能力，积极响应扶植世界一流投资银行的计谋。募集资金可用于投资海外营业、金融科技和立异营业范畴，为将来多元化营业成长奠基根本；（3）控股股东现金认购、持股比例提拔，进一步彰显大股东对公司中持久成长的果断支撑，有帮于不变公司管理布局和市场决心；（4）对质券行业而言，中信证券本次大额定向增发H股，是证券行业本钱弥补取资本整合的示范性案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。考虑到公司龙头地位安定，本钱实力进一步加强，我们维持公司“优于大市”评级。

　　收购目标为响应广西壮族自治区将通过立异驱动成长，加速环节金属财产链延链补链强链，打制国度级财产集群。落实国度取广西壮族自治区计谋摆设，环节金属集团组建成立，并做为整合区内锡、锑、铟等环节金属资本的计谋平台。

　　多款产物贸易化发卖，公司送来收成期。多纳非尼现已获批用于晚期肝细胞癌的一线医治和甲状腺癌顺应症，获得多项权势巨子诊疗指南和专家共识的保举。沉组人凝血酶为国内同类产物中首个获批上市并被纳入国度医保目次的产物，因凝血活性更高、生物平安性更好，大规模出产后成本可控，有但愿迭代保守的止血药物。吉卡昔替尼为中国首个获批用于医治骨髓纤维化的JAK剂新药，同时拓展其正在沉症斑秃、中沉度特应性皮炎、强曲性脊柱炎等顺应症中的使用。打针用人促甲状腺素β获批用于甲状腺癌术后诊断，默克担任产物国内的贸易化发卖，和谈包罗总额为2。5亿元的授权款及发卖分成，借帮默克正在国内的发卖收集和研发实力，加快产物贸易化发卖历程。

　　三、公司是广西独一国有有色金属行业上市公司，专注于有色金属勘察、采选以及工程监理等营业，次要产物为锡、锌、铅锑等矿产及锡、铟等深加工产物。

　　风险提醒：半导体行业周期性波动风险；原材料采购价钱上涨风险；新产物客户验证导入不及预期风险；硅片营业客户认证及盈利改善不及预期风险；市场所作加剧导致毛利率下滑风险。

　　公司从营消费电子品类，NAS存储营业增速快。公司从营3C消费电子产物的研发、出产及发卖，以“绿联（UGREEN）”品牌为焦点，多个品类零售额排名全球前列。2025年营收94。91亿元，增加53。83%，此中充电创意类占比45。9%，智能办公/影音别离占比25。62%/15。51%，智能存储（NAS）2020年推出至2025年占比达12。92%。渠道端，境外收入占比61。34%，以欧美日为从。线%。消费电子需求景气宇高，数据取现私刚需驱动NAS赛道扩容。受益于产物迭代升级，以及手机、电脑机能提拔、接口改革等带来的伴素性需求，以及AI智能化普及等，全球泛拓展科技消费品类无望加快增加，估计2024-2029年复合增速达到13。4%（弗若斯特沙利文数据）。而NAS产物受益于数据生成量的迸发式增加持续鞭策存储需求攀升，估计送来进一步高成长窗口期，绿联做为全球消费级NAS零售额第一品牌，无望衔接行业盈利。